20171031-天风证券-国电电力-600795.SH-前三季度净利润同比下滑_与神华实质性合并进行时_5页_1mb

国电电力（600795）总结

核心内容概述

国电电力在2017年前三季度表现出以下主要特点：

• 发电量增长：公司整体发电量和上网电量均有所增长，但火电发电量增长缓慢，水电发电量则显著上升。
• 盈利能力下降：尽管营业收入略有增长，但净利润大幅下滑，主要由于燃煤价格上涨和燃料消耗增加。
• 重组进展：与神华集团的实质性合并正在进行中，预计将提升公司在电力市场的竞争力并降低成本。
• 项目储备：公司拥有多个火电和水电在建项目，并计划在未来几年内稳步增加风电装机容量。

主要观点

1. 发电量情况

• 2017年1-9月：
  • 公司累计完成发电量 1507.22亿千瓦时，同比增加 2.98%。
  • 上网电量 1432.18亿千瓦时，同比增加 3.04%。
  • 火电：累计完成发电量 1101.10亿千瓦时，同比增加 0.46%；上网电量 1032.46亿千瓦时，同比增加 0.50%。
  • 水电：累计完成发电量 326.30亿千瓦时，同比增加 8.25%；上网电量 320.88亿千瓦时，同比增加 7.40%。
  • 平均上网电价：326.27元/千千瓦时，同比下降 2.80元/千千瓦时。

2. 财务表现

• 营业收入：前三季度实现 442.82亿元，同比增长 3.83%。
• 营业成本：同比增加 22.59%，主要受燃煤价格上涨及发电量增加影响。
• 净利润：前三季度实现 23.12亿元，同比减少 51.06%。
• 投资收益：同比增长 32.71%，主要因参股公司利润增加。
• EPS预测：2017-2019年分别为 0.16元、0.23元、0.28元，目标价为 4元，给予“增持”评级。

3. 重组影响

• 神华与国电合并：整合后国家能源投资集团火电装机容量将达到 1.75亿千瓦，其中煤电 1.73亿千瓦。
• 国电电力控股装机容量：从 5245.94万千瓦 增加至 8029万千瓦，增幅约 53.05%。
• 区域市场优势：重组后将进一步提高公司在浙江、安徽、江苏、天津等地区的电力市场占有率，增强竞争优势，降低管理成本。

4. 项目储备与未来增长

• 在建火电项目：邯郸东郊、朝阳热电、宁夏方家庄、上海庙、大武口等6个项目，总容量 624万千瓦。
• 在建水电项目：大兴川水电、大渡河沙坪二级、猴子岩、双江口等4个项目，总容量 409.65万千瓦，其中2017年已投产 85万千瓦。
• 风电增长：在“十三五”和“十四五”期间，预计每年新增风电装机容量约 80万千瓦。

关键信息

财务数据与估值

资产负债表（百万元）

财务比率

风险提示

• 煤价继续上行：可能导致营业成本进一步上升，影响盈利能力。

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）。
• 目标价格：4元。
• 当前价格：3.41元。
• 未来EPS预测：0.16元（2017）、0.23元（2018）、0.28元（2019）。

相关数据

• 2017年9月30日控股装机容量：5300.04万千瓦，其中火电3374.75万千瓦，水电1368.78万千瓦，风电535.31万千瓦。
• 新增装机：2017年1-9月新增水电装机容量 139.10万千瓦，新增风电装机容量 72.79万千瓦。
• 资产负债表变化：2017年9月30日总资产为 2766.81亿元，归属于上市公司股东的净资产为 494.94亿元。

总结

国电电力在2017年前三季度面临较大的盈利压力，主要由于燃煤价格上涨和发电量增加导致营业成本大幅上升，尽管营业收入有所增长，但净利润大幅下滑。公司正在推进与神华集团的实质性合并，预计将进一步提升其在电力市场的竞争力和运营效率。同时，公司储备了多个火电和水电在建项目，并计划在未来几年内稳步增加风电装机容量，以实现更可持续的发展。整体来看，公司具备一定的增长潜力，但需关注煤价波动对盈利的潜在影响。