20171025-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-Q3增速环比提升_短期利润仍然承压_4页_1mb

盐津铺子2017年三季报点评总结

核心内容

盐津铺子（002847）于2017年10月25日发布了三季报，数据显示公司2017年前三季度营业收入5.5亿元，同比增长11.2%，但归母净利润5368万元，同比下降13.5%。其中，第三季度营业收入1.8亿元，同比增长10.6%，归母净利润1206万元，同比下降20.6%。公司预计2017年全年归母净利润在6500-7500万元之间，同比减少24.2%-12.4%。

主要观点

• Q3增速环比提升：尽管Q3净利润仍承压，但营业收入环比增长有所加快，主要得益于促销活动带动老品销售，以及新品芒果干的初步市场反响。
• 新品推广在即：公司预计在四季度将推出臭豆腐、小肉枣等新品，并加大费用投放以支持新品推广，预计四季度营收增速有望加快。
• 区域市场表现：华中市场增速稳定在3%左右，而外阜市场因费用倾斜表现出20%以上的增长，显示出全国市场拓展的潜力。
• 电商渠道爆发预期：由于双11、双12和春节等大型促销活动集中在第四季度，线上渠道有望实现显著增长，全年电商增速预计超过100%。

关键信息

财务表现

• 毛利率：Q3毛利率为47.5%，环比提升1.3个百分点，公司通过原材料价格锁定控制成本上涨。
• 销售费用率：同比提升4.3个百分点至31.2%，主要由于市场扩张带来的促销和人员费用增加。
• 管理费用率：同比提升1.7个百分点至9.1%，因研发、管理及运营人才投入增加。
• 净利率：Q3净利率同比下滑2.7个百分点至6.7%，反映短期利润承压。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.60元、0.75元、0.93元，对应PE分别为55倍、44倍、35倍，维持“增持”评级。

盈利预测与估值

• 营业收入增长：预计2017-2019年营业收入分别为767.95亿元、896.50亿元、1055.50亿元，增长率分别为12.36%、16.74%、17.74%。
• 净利润增长：预计2017-2019年归母净利润分别为7432万元、9277万元、11489万元，增长率分别为-13.23%、24.82%、23.84%。
• 估值指标：2017年PE为54.67倍，PB为6.88倍，PS为5.29倍，EV/EBITDA为42.68倍。

风险提示

• 新产品市场反应不及预期：新品推广可能面临市场接受度不足的风险。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能对公司毛利率产生压力。

未来成长前景

• 产品创新：公司持续研发新产品，符合当前消费趋势，增强市场竞争力。
• 全国市场拓展：公司深耕华中华南市场，逐步推进华东、华北等新兴市场，表现出良好增长势头。
• 双轮驱动：产品创新与渠道扩张同步推进，有望在低基数下保持较快增长。

总结

盐津铺子正处于新品推广和全国市场拓展的关键阶段，短期因费用投入较大而对利润造成压力，但长期成长前景良好。公司通过产品创新和市场扩张，持续增强竞争力，未来有望实现更快的增长。尽管面临一定的市场和原材料风险，但其积极的市场策略和稳健的财务表现仍值得投资者关注。