20220424-德邦证券-盐津铺子-002847.SZ-盐津铺子季报点评_成本压力缓和_渠道扩张推进_关注利润弹性_3页_815kb

盐津铺子投资研究报告总结

核心内容概述

本报告为德邦证券对盐津铺子（股票代码未提供）的投资分析，发布于2022年，分析师为花小伟，研究助理为陈熠。报告指出，尽管公司2022年第一季度业绩承压，但其经营稳中向好，利润端具备较高弹性，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现与市场环境

• 2022年Q1业绩：公司实现营收5.75亿元，同比下降2.91%；归母净利润0.61亿元，同比下降25.15%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降27.28%。
• 业绩下滑原因：主要受2021年Q1高基数、2022年春节提前导致备货需求前置、以及3月中下旬疫情对物流的影响。
• 毛利率改善：2022年Q1毛利率为38.59%，同比下降5.43个百分点，但若剔除物流费用调整因素，毛利率约为42.77%，同比下降1.25个百分点。环比来看，毛利率较2021年Q4提升约5.01个百分点，表明成本压力有所缓解。

2. 成本与费用分析

• 销售费用率：2022年Q1销售费用率为20.06%，同比下降1.91个百分点，若还原物流费用则为24.24%，同比上升2.27个百分点。
• 管理费用率：2022年Q1管理费用率为5.71%，同比上升1.10个百分点。
• 研发费用率：2022年Q1研发费用率为2.18%，同比下降0.70个百分点。
• 财务费用率：2022年Q1财务费用率为0.47%，同比下降0.24个百分点。

3. 净利率与盈利预测

• 净利率：2022年Q1净利率为10.67%，同比下降3.50个百分点。
• 盈利预测：
  • 2022年全年预计实现营收28.11亿元，同比增长23.2%；
  • 归母净利润预计为2.59亿元，同比增长71.9%；
  • 2023年营收预计为33.93亿元，同比增长20.7%；
  • 归母净利润预计为3.88亿元，同比增长49.5%；
  • 2024年营收预计为40.20亿元，同比增长18.5%；
  • 归母净利润预计为5.10亿元，同比增长31.6%。

4. 财务指标分析

• 每股指标：
  • 2022年每股收益预测为2.00元；
  • 每股净资产预计从2021年的6.75元增长至2024年的11.19元。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率预计从2021年的35.7%提升至2024年的37.3%；
  • 净利润率预计从2021年的6.6%提升至2024年的12.7%；
  • 净资产收益率（ROE）预计从2021年的17.3%提升至2024年的35.2%。
• 经营效率指标：
  • 总资产周转率预计从2021年的1.1提升至2024年的1.6；
  • 固定资产周转率预计从2021年的2.3提升至2024年的3.6。
• 偿债能力指标：
  • 资产负债率预计从2021年的57.6%下降至2024年的42.4%；
  • 流动比率和速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。

关键信息

1. 市场表现

• 股价区间：52周内股价区间为52.22-142.48元；
• 总市值：8,557.16百万元；
• 总股本：129.36百万股；
• 流通A股：113.01百万股。

2. 投资建议

• 报告认为公司2022年全年业绩有望前低后高逐季改善，主要得益于：
  • 前期产品与渠道调整的成效逐步显现；
  • 成本压力缓和，高净利率的经销渠道占比提升；
  • 新品趋于成熟，供应链优化和精细化运营将提升盈利能力。

3. 风险提示

• 风险因素：全渠道推进不及预期、原材料成本上涨、疫情反复影响需求。

4. 估值指标

• PE（市盈率）：2022年预计为33.02倍，2024年预计为16.78倍；
• PB（市净率）：2022年预计为8.53倍，2024年预计为5.91倍；
• PS（市销率）：2022年预计为3.04倍，2024年预计为2.13倍；
• EV/EBITDA：2022年预计为19.05倍，2024年预计为11.10倍。

总结

盐津铺子在2022年Q1业绩受到外部因素影响，但毛利率环比显著改善，表明公司成本控制能力提升。公司持续推进多品类、全渠道变革，预计2022-2024年营收和净利润将稳步增长，盈利弹性显著。分析师认为，随着基数回落和改革成效显现，公司未来业绩有望持续改善，因此维持“买入”评级。同时，公司估值指标逐步下降，具备长期投资价值。