交通运输产业行业深度研究：航空周期向上，物流向死而生-20171218-国金证券-41页-2mb

能源与环境研究中心：交通运输产业行业研究

核心内容

本报告对交通运输产业的多个细分领域进行了深入分析，包括航空、机场、铁路、公路、快递和海运，整体对行业持积极态度，并给出“买入”评级。报告指出，2018年航空及集运市场具备进攻性机会，铁路货运维持高位，快递行业走向规范化，机场和公路具有高确定性和防御性。

主要观点

• 航空行业：供给改善持续，但细分市场存在差异。国内一线市场供需缺口扩大，国际航线供需边际改善。航空需求增长稳健，高铁分流影响有限且呈下降趋势。航空公司通过控制运力投放、提高票价收益水平，有望在2018年实现业绩增长。
• 机场行业：枢纽机场强者愈强，提升准点率有利于长期发展。一线机场流量增速放缓，但其商业租赁收入具有增长潜力。机场板块具有高确定性和健康现金流，防御性属性明显。
• 铁路行业：货运需求旺盛，铁路改革贯穿全年，关注混改、土地开发和客运调价。大秦铁路和广深铁路基本面稳健，铁路货运量维持高位。
• 快递物流：行业走向规范化，“质”“量”双升值得期待。未来2-3年快递业务量仍将保持20%~30%的高增长，综合物流市场空间巨大。
• 海运行业：全球集装箱航运市场供需结构持续优化，集运市场迎来中期复苏机会。2018年运力增速放缓，需求回暖，龙头企业更具优势。

关键信息

投资建议

• 航空：推荐中国国航、南方航空、春秋航空。
• 机场：推荐上海机场、白云机场。
• 铁路：关注广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。
• 公路：推荐深高速、粤高速。
• 快递：关注韵达股份、顺丰控股。
• 集运：关注中远海控。

行业数据

• 2017年航空市场景气度回升，1~9月累计行业RPK同比增长13.5%。
• 人民币升值对航空公司的汇兑收益有显著贡献，前三季度汇兑损益改善22.5亿元（中国国航）、18.1亿元（东方航空）、23.9亿元（南方航空）。
• 2017年航空煤油进口到岸完税价格同比上涨29.4%，航空公司的燃油成本占比从25%升至30%。
• 2017年航空需求增长与GDP增速保持1.5x以上的倍数关系，预计2018年RPK需求增速下限为11.6%。

供给与需求

• 航空公司供给收缩主要由航班量增速放缓和宽体机引进速度减慢引起。
• 国内航线供给增速下降，但二三线机场仍保持较高增速，国际航线供给增速放缓但供需缺口扩大。
• 高铁对民航的分流影响有限，且呈下降趋势，预计2018年民航RPK增速有望达到16.1%。

票价与收益

• 国内一线市场票价上涨动力强劲，国际航线票价降幅有望收窄。
• 航空公司通过提高收益水平，可覆盖燃油成本上涨带来的压力，收益上涨3%即可覆盖油价上涨10%的成本。

风险提示

• 宏观经济下滑可能抑制航空、航运、铁路客运和货运需求。
• 民航局新政及铁路改革实施不达预期可能影响行业表现。
• 极端事件可能对快递行业造成连锁反应，油价持续攀升或拖累业绩增长，集运进入大船交付高峰可能影响运力。

行业表现与展望

2018年航空及集运市场将迎来供需改善，为行业带来增长机会。铁路货运维持高位，改革是全年主线，关注混改、土地开发和客运调价。快递行业规范化趋势明显，行业集中度有望提升，关注成本控制和服务质量。机场和公路板块具备高确定性和防御性，值得关注。