> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行（00780.HK）总结 ## 核心内容 同程旅行（00780.HK）在2026年第二季度展现出较强的经营韧性，利润增长10%，表明公司在复杂市场环境下仍能保持盈利能力。尽管交通票务收入因高油价和机票价格高企出现下滑，但住宿预定收入和酒管业务表现亮眼，推动公司整体收入增长。 公司2026年Q2总收入为49.87亿元，同比增长6.8%，其中核心OTA收入达43.44亿元，同比增长8%。住宿预定收入为14.81亿元（+8%），受益于消费者对高品质酒店的需求上升。酒管业务成为其他收入增长的主要驱动力，截至2026年6月底，公司运营酒店总数超过3500家，另有超2000家在筹备中。度假业务收入为6.43亿元，同比下滑3%，主要受地缘政治不确定性和机票价格压制影响。 ## 主要观点 - **盈利能力稳健**：公司Q2毛利率为66.7%，同比提升1.7个百分点，销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率上升1.8个百分点，主要因此前收并购带来的雇员开支增加。经调利润同比增长10%，达到8.51亿元，经调净利润率提升0.5个百分点。 - **用户价值提升**：核心OTA中，住宿分部收入对应的付费用户ARPPU为76元，同比增长8%，显示用户消费能力提升。公司87%的注册用户来自非一线城市，下沉市场需求升级趋势持续。 - **增长潜力**：酒管业务并表万达后，公司有望在高端酒店管理领域实现第二增长曲线，进一步提升市场竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利（亿元） | 同比增长率 | 经调净利（亿元） | 同比增长率 | |------|-------------|------------|------------------|------------|------------------|------------| | 2026E | 208.6 | 7.5% | 29.3 | 23.4% | 37.1 | 9% | | 2027E | 228.9 | 9.7% | 34.0 | 16.1% | 42.6 | 15% | | 2028E | 253.0 | 10.6% | 39.4 | 15.9% | 48.9 | 15% | ### 估值信息 | 年份 | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|-----|-----|-----------| | 2026E | 7.8 | 0.9 | 3.5 | | 2027E | 6.7 | 0.8 | 2.5 | | 2028E | 5.8 | 0.7 | 1.7 | 当前经调利润对应PE为6.1倍、5.3倍、4.6倍，显示估值具有吸引力。 ### 投资建议 公司作为下沉市场OTA龙头，有望持续受益于核心客群消费升级红利，同时通过酒管业务并表万达，拓展高端酒店管理版图，提升第二增长曲线。考虑到出行需求压力扰动，公司盈利预测适度调整，但基本面强劲，估值性价比明显，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 居民消费意愿不及预期 - 行业竞争加剧 - 并购整合不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 旅游及景区 | | 前次评级 | 买入 | | 09月03日收盘价（港元） | 11.25 | | 总市值（百万港元） | 26,486.05 | | 总股本（百万股） | 2,354.32 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 13.77 | ## 股价走势  ## 分析师声明 - 王长龙、李宏科、程子怡、黄振星均为国盛证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。 - 报告观点为分析师个人看法，不受第三方影响。 ## 财务报表与比率 ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 17341 | 19396 | 20857 | 22886 | 25304 | | 营业成本 | 6227 | 6538 | 6836 | 7313 | 7866 | | 营业费用 | 5621 | 6281 | 6612 | 7209 | 7971 | | 营业利润 | 2286 | 3260 | 3697 | 4291 | 4963 | | 净利润 | 1988 | 2409 | 2957 | 3432 | 3978 | | EPS | 0.84 | 1.01 | 1.24 | 1.44 | 1.67 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 18241 | 20264 | 24513 | 29667 | 35482 | | 现金 | 8020 | 6506 | 10723 | 15056 | 19892 | | 资产总计 | 37777 | 41945 | 46196 | 51539 | 57604 | | 负债合计 | 16815 | 18372 | 19728 | 21702 | 23851 | | 归母股东权益 | 20001 | 22555 | 25420 | 28756 | 32631 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 64.1% | 66.3% | 67.2% | 68.0% | 68.9% | | 净利率 | 11.4% | 12.2% | 14.0% | 14.8% | 15.6% | | ROE | 9.9% | 10.5% | 11.5% | 11.8% | 12.1% | | ROIC | 8.1% | 9.2% | 9.7% | 9.8% | 10.0% | | 资产负债率 | 44.5% | 43.8% | 42.7% | 42.1% | 41.4% | | 净负债比率 | -18.4% | -10.2% | -19.4% | -28.3% | -36.4% | ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅限于本公司客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。