20210221-华创证券-_宏观专题_与通胀共舞·系列二_每周经济观察第7期_通胀_加速上升期_的三条追踪线_24页_2mb

通胀“加速上升期”的三条追踪线总结

核心内容概述

本文围绕2021年通胀“加速上升期”展开分析，提出三条关键线索：PPI价格加速上行、非洲猪瘟导致CPI攀升斜率上修、消费渐进修复，核心CPI有望回升。同时，结合宏观经济环境与资产价格影响，预测未来通胀走势及对金融市场的影响。

主要观点

线索一：PPI价格加速上行信号开启

• 国内基本面：M1同比持续上行，显示工业生产热度延续，预示PPI将进入加速上行阶段。疫情与就地过年对生产造成短期扰动，但不影响中长期积极趋势。
• 国内资金面：前期杠杆作用持续，当前资金边际转向，但央行货币政策转弯初期对大宗商品价格影响有限。参考2016年四季度经验，资金波动不会抑制PPI上涨。
• 国际基本面：全球贸易增速同步于PPI走势，美国房地产市场火热，房屋建设和销量创新高。疫苗接种与财政刺激推动海外经济复苏预期，支撑大宗商品价格上涨。
• 国际资金面：美元指数下跌反映全球流动性宽松，有利于推动大宗商品价格上涨。美联储偏鸽，英欧日央行宽松不改，全球流动性环境仍充裕。
• 情景预测：5月PPI高点预计在 5% - 6.5%，接近2017年高点水平。

线索二：非洲猪瘟再意外，CPI攀升斜率上修

• 非洲猪瘟影响：变异毒株传播力增强，毒力减弱，导致生猪产能恢复周期拉长，上半年猪肉价格调整有限。
• 猪价走势：预计4-6月猪肉价格将再次上涨，7-10月加速回调，11-12月再度上行。
• CPI中枢预期：受非洲猪瘟影响，上调全年CPI中枢至 1.3%（此前为 1%）。

线索三：消费渐进修复，核心CPI向上依然可期

• 核心CPI回升：居民活期存款增速与居民杠杆率变化显示消费能力未减弱，核心CPI有望回到 1% 左右。
• 消费环境缺失：当前核心CPI低迷主要因消费环境尚未恢复，但随着经济修复，消费将逐步回暖。

关键信息

• PPI走势：1月PPI同比翻正至 0.3%，预计5月高点在 5% -6.5%。
• CPI走势：受非洲猪瘟与原油价格影响，CPI中枢上调至 1.3%，猪肉价格将经历阶段性波动。
• 核心CPI：居民活期存款同比领先核心CPI近1年，显示消费修复趋势明显。
• 资产价格影响：10年期国债利率可能上行至 3.5%，PPI-CPI剪刀差走阔，引导周期股表现优于成长股。
• 风险提示：美联储政策转变、疫情超预期、非洲猪瘟扩散风险。

资产价格影响

• 利率走势：预计10年期国债利率将上行至 3.5%，受PPI加速上行和工业经济修复推动。
• 权益市场：PPI-CPI剪刀差翻正，中上游企业盈利占优，周期股有望获得超额收益。
• 成长风格压制：利率走高对成长股形成压制，顺周期投资主线更值得关注。

每周经济观察要点

1. 需求：春节消费偏弱，节后数据尚不明朗。汽车零售与螺纹钢表观消费数据低于2019年同期。
2. 生产：螺纹钢周产量仍低于节前，水泥价格微跌，但部分石化制品价格上涨。
3. 通胀：蔬菜与猪肉价格双双回落，但饲料价格有所上涨。
4. 资金面：中短端利率下行，长端利率上行，资金面整体平稳。
5. 地方债：2021年新增专项债范围明确，土储专项债将恢复发行。
6. 贸易：春节期间港口吞吐量同比提升，BDI指数大幅上涨，出口集装箱运价指数增速放缓。
7. 汇率：美元指数震荡偏弱，人民币小幅贬值。
8. 国际油价：受需求与供给影响，国际油价冲高回落，国内成品油价格持续上涨。

投资建议

• 关注周期股：PPI-CPI剪刀差走阔，中上游企业盈利占优，景气度向好。
• 重视通胀主线：PPI、CPI、核心CPI三条线索共同推动2021年通胀上行。
• 警惕风险因素：美联储政策变化、疫情反复、非洲猪瘟扩散可能对通胀走势产生扰动。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在 10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在 -5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内跌幅超过沪深300 5%。

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