20210512-东北证券-4月通胀数据点评_大宗商品涨势未止_通胀仍将继续上行_7页_681kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月中国CPI和PPI数据，指出当前通胀压力主要来源于输入性因素和结构性因素，但整体通胀水平仍处于可控范围内。报告预测5月CPI和PPI将继续上行，但不会出现大幅波动，同时提醒关注下半年货币政策预期管理的变化。

主要观点

1. CPI上行但未来压力不大

• 4月CPI同比上涨0.9%，符合预期，物价运行总体平稳。
• 食品价格：猪肉价格同比下降21.4%，成为CPI的主要拖累项；淡水鱼价格上涨26.4%，成为食品项的主要拉动项。
• 非食品价格：非食品价格上涨1.3%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，其中交通和通信行业上涨4.9%，主要受国际油价上涨及去年同期低基数影响。
• 核心CPI：4月核心CPI同比上涨0.7%，反映居民消费能力持续上升。
• 未来趋势：5月CPI预计继续上行，但因上游原材料传导不畅及猪肉价格持续下行，上涨压力不大。

2. PPI上行趋势尚未结束

• 4月PPI同比上涨6.8%，预期6.5%，前值4.4%，涨幅显著扩大。
• 分项上涨：有色金属材料及电线类上涨23.3%，黑色金属材料类上涨20.2%，化工原料类上涨13.3%，燃料动力类上涨12.1%。
• 供需共振与基数效应：PPI上涨主要受输入性通胀、供给收缩预期及去年低基数影响。
• 未来趋势：5月PPI同比将继续上行，国际原材料价格上涨、大宗商品持续上涨及去年低基数效应共同推动。

3. 警惕下半年货币政策预期管理变化

• CPI和PPI均呈上行趋势，但当前经济未出现过热迹象，货币政策暂无需过度收紧。
• 结构性通胀应对：需采取精准政策，如“碳中和”政策对原材料供给的影响，必要时扩张产能。
• 人民币升值：允许人民币适当升值有助于缓解输入性通胀压力。
• 风险提示：若下半年大宗商品价格持续高位，或全球经济共振补库存，可能引发货币政策预期管理变化。

关键信息

• 4月CPI数据：同比上涨0.9%，非食品项涨幅扩大，交通和通信行业为主要拉动项。
• 4月PPI数据：同比上涨6.8%，有色金属、黑色金属、化工原料等分项涨幅显著。
• 输入性通胀：当前通胀主要由国际油价上涨及全球货币政策宽松引发。
• 价格传导：上游原材料价格上涨传导至下游有限，猪肉价格持续下行缓解CPI压力。
• 政策建议：应关注货币政策预期管理变化，同时通过结构性政策应对通胀。

风险提示

• 非洲猪瘟再度大规模爆发：可能对猪肉价格及CPI产生较大影响。

图表目录（摘要）

• 图1：2021年以来核心CPI与CPI趋势一致
• 图2：2021年以来各分项CPI同比变动情况
• 图3：猪周期仍在下行趋势之中
• 图4：非食品项与食品项走势保持分化
• 图5：2021年以来PPI加速上行
• 图6：分行业生产资料PPI同比变化
• 图7：2021年以来各分项PPIRM同比变动情况
• 图8：大宗商品保持上涨，矿产与钢铁抬升加速

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师称号，有丰富的学术与行业研究经验。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，金融学硕士，具有2年证券研究从业经历，参与多项宏观研究项目。

投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别对应不同市场基准。
• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区机构销售：提供多个联系人及联系方式，涵盖公募与非公募销售。
• 华北地区机构销售：包括李航、殷璐璐等多名销售代表。
• 华南地区机构销售：涵盖刘璇、刘曼等销售团队成员。
• 非公募销售：包含李菌茵、杜嘉琛等团队联系方式。

本报告由东北证券股份有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。