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7月物价数据点评总结

核心内容

2021年7月的物价数据表明，CPI略超预期，基本符合季节性特征；PPI则创下年内第二个高点，预计下半年将缓步下行。整体来看，债券市场可能在短期出现回调，但波动空间有限，预计长债收益率将围绕 2.9% 的中枢窄幅波动。

主要观点

1. CPI季节性回升，食品仍是拖累

• CPI环比：7月CPI环比由上月的 -0.4% 上升至 0.3%，同比增长 1%，连续两个月回落。
• 食品项：食品价格继续拖累整体物价，同比下跌 3.7%，其中猪肉价格同比下跌 43.5%，猪粮比有所回升但仍处于低位。
• 非食品项：非食品项同比上涨 2.1%，涨幅加快，主要受大宗商品价格回升影响。
• 交通和通信：同比上涨 6.9%，源于原油价格高位震荡。
• 教育文化与娱乐：同比上升 2.7%，表现亮眼。
• 医疗保健：同比下跌 1.3%，对CPI形成拖累。

2. 核心CPI年内仍弱，长债收益率难上3.1%

• 核心CPI环比：7月核心CPI环比为 0.3%，较6月明显走强，但仍略超市场预期。
• 核心CPI同比：全年累计仅上涨 0.9%，低于近六年同期水平（2020年除外）。
• 疫情冲击：疫情对经济修复节奏造成干扰，1月和6月核心CPI环比均低于季节性。
• 长债收益率：预计下半年财政发力将限制长债收益率进一步下行空间，短期可能因疫情好转出现回调，但幅度不大，难以突破 3.1%。
• 预测：12月核心PCE将回到 1.5% 水平，但长债收益率难以回到2019年末的 3.1%。

3. PPI迎来二次高点，年内缓步下行

• PPI环比：7月PPI环比上涨 0.5%，同比上涨 9.0%，创年内第二个高点。
• 商品价格：商品价格保持高位震荡，周期股受益于PPI上涨，业绩表现强劲。
• 下半年展望：随着美联储Taper临近，美元走强叠加外需回落，商品价格可能下行，但碳中和政策抑制粗钢产量增长，PPI将缓步下行。
• 股市与债市：本轮股市修复已基本结束，未来一个月可能进入平台期，债券市场需防范回调风险。

关键信息

• CPI走势：7月CPI同比上涨 1%，环比季节性回升，食品项拖累显著。
• PPI走势：7月PPI同比上涨 9.0%，创年内高点，预计下半年缓步下行。
• 债券市场：长债收益率预计围绕 2.9% 中枢波动，短期可能回调，但幅度有限。
• 疫情与美联储Taper：疫情好转和美联储Taper时点是影响资本市场的重要因素。
• 风险提示：疫情超预期可能对经济和物价走势产生影响。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

评级说明

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