20180422-兴业研究-资管视角第1期_整改之时_萌芽之势_15页_845kb

策略研究总结

核心内容

2018年4月22日发布的《策略研究》第1期，从资管视角出发，分析了当前金融市场的流动性变化、资管新规的预期发布、产品创新趋势以及各资产类别的市场表现。

主要观点

• 降准与MLF置换：2018年4月25日，人民银行将下调存款准备金率1个百分点，释放约1.3万亿元流动性，优先用于置换MLF。由于二季度MLF到期约9000亿元，综合来看，降准与MLF置换共释放约4000亿元流动性。

• 流动性结构：降准对中小银行的流动性支持更为明显，体现了央行对中小银行表外资产回表的支持。同时，大额存单利率限制的放松进一步降低了银行发行预期收益型理财产品的必要性。

• 资管新规预期发布：尽管市场对资管新规是否延迟发布存在争论，但根据分析，新规发布条件已成熟，预计将在近期内发布，金融机构需提前做好整改准备。

• 产品创新趋势：为了满足资管新规对净值型产品的要求，同时维持客户收益惯性，部分金融机构设计了带有超额收益分成机制的产品，以降低产品收益波动。

• 市场表现：

  • 资金市场：本周资金市场紧张加剧，国债质押式回购收益率上涨近200bp。预计降准前资金面紧张将持续，下周为五一假期前最后一周，资金紧张局面可能进一步加剧。
  • 债券市场：在降准提振下，国债和政策性金融债收益率明显下行，但后半周因资金紧张而震荡。
  • 股票市场：受贸易战影响，股票市场波动加大，白马股和海南板块下跌明显。
  • 非标及同业投资市场：受监管收紧影响，非标及同业投资市场持续萎缩，非标融资利率不断回升。

关键信息

资金市场

• 本周资金紧张，回购利率上涨近200bp。
• 下周为五一假期前最后一周，资金面紧张局面预计不会缓解。
• 降准后，资金面将有所改善，但临近假期，流动性仍可能受限。

债券市场

• 本周国债市场表现良好，政策性金融债和信用债波动较小。
• 降准公布后，国债和政策性金融债收益率下行，但后半周资金紧张导致震荡。
• 10年期国债与国开债利差持续下降。

股票市场

• 受贸易战影响，市场风险收缩，白马股和海南板块下跌明显。
• 沪深300指数本周继续下挫。

非标及同业投资市场

• 非标及同业投资市场持续萎缩，非标融资利率不断回升。
• 《商业银行大额风险暴露管理办法》实施后，同业投资资产需穿透底层资产授信，否则受限。

资产管理收益指数

• 2018年4月20日，资产管理收益指数净值为1.0102，年化收益率为3.43%，较上周上升10bp。
• 指数成分包括利率债、信用债、非标资产、现金及存款、权益类资产、股权类非标、拆放及回购等，权重根据《中国银行业理财市场报告》和草根调研确定。
• 权重分配如下：
  • 利率债：8.11%
  • 信用债：34.08%
  • 非标资产：16.22%
  • 现金及存款：13.91%
  • 权益类资产：3.16%
  • 股权类非标：6.32%
  • 拆放及回购：8.99%
  • 其他：9.21%

市场展望

• 下周预期收益型资管产品收益率：预计继续上行，零售产品报价将明显上升。
• 货币政策：仍以“中性”和“稳”为主，资金市场短期内不会出现明显缓解。
• 资管新规影响：资管业务整改即将开始，金融机构需加快产品转型。

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