20180422-申万宏源-银行行业深度研究_站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_迎接直接融资与主动管理新时代站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_34页_1mb

报告摘要

申万宏源研究报告总结：资管新规与直接融资新时代

核心内容

本报告分析了中国金融体系在资管新规背景下所面临的转型机遇与挑战，指出当前中国正站在新经济崛起与金融开放改革的历史节点上，需从传统信贷融资向直接融资尤其是股权融资转型。资管新规标志着中国金融体系从“信贷+非标”模式向净值化和主动管理转型，为金融行业带来结构性变化。

主要观点

新经济崛起推动融资结构转型
- 新经济产业（如高技术制造业、信息服务业等）对GDP增长的支撑作用不断增强，但目前占比仍较低（约8%）。
- 新经济企业依赖直接融资，尤其是股权融资，以满足其高风险、早期成长阶段的融资需求。
- 中国金融体系需适应新经济融资需求，从以银行信贷为主的间接融资转向以资本市场为核心的直接融资。
金融开放促进改革与兼容
- 中国金融体系的双向开放滞后于实体经济，不利于国际金融话语权和资本市场的成熟发展。
- 外资金融机构在华占比低，且业务受限，而中资金融机构“走出去”亦不充分，需推动金融体系与国际接轨。
- 金融开放的核心目标在于引入市场制度，推动中国金融体系向国际主流模式靠拢。
资管新规推动主动管理模式发展
- 现有“信贷+非标”融资模式将被打破，资管业务将转向净值化和主动管理。
- 银行需推动资产负债表外化、利息收入非息化，券商则需提高表内杠杆。
- 主动管理能力将成为资管业务的核心，权益类资产占比将逐步提升。
多层次资本市场是直接融资基础设施
- 一级、二级、OTC和衍生品市场协同发展是直接融资时代的重要支撑。
- 资本市场将承担资产定价和风险管理功能，推动我国金融体系向市场化、机构化发展。
主动管理时代将带来龙头溢价
- 金融体系的转型将推动具备主动管理能力的银行和券商获得更高的估值溢价。
- 目前我国银行资管权益类资产占比较低，未来有较大提升空间。

关键信息

融资结构变化
- 2000年后，中国经济增长主要依赖传统工业，后转向基建和房地产，再逐步向新经济过渡。
- 目前直接融资占比不到4%，远低于美国（70%）和英国（80%）。
新经济特征
- 轻资产、高风险、无稳定现金流，需依赖直接融资。
- 股权融资成为新经济企业主要融资方式。
金融开放现状
- 外资金融机构在华占比低，业务受限。
- 中资金融机构“走出去”步伐缓慢，跨境金融服务能力较弱。
资管业务转型方向
- 银行需轻型化，券商需重型化。
- 主动管理能力是资管业务核心，未来将聚焦于资产端。
资本市场发展
- 多层次资本市场体系包括一级市场、二级市场和衍生品市场，对直接融资具有支撑作用。
- 机构投资者比例将逐步提升，完善衍生品体系是风险管理的关键。