20181024-首创证券-债券日报_证监会资管新规细则下发_存量业务整改大幕拉开_6页_491kb

债券市场分析总结（2018-10-24）

核心内容

2018年10月22日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下简称《资管细则》），标志着资管新规下存量业务整改的正式开始。该细则对债券市场及资管行业产生了深远影响，主要体现在资产分类、集中度限制、投资者人数、展业门槛、刚兑打破等方面。

主要观点

• 市场情绪与基本面：短期来看，债市受股市波动影响较大，避险情绪主导交易；中期来看，债市逻辑将回归基本面、流动性与监管因素。
• 监管趋严：资管新规的核心目标如打破刚兑、杜绝期限错配、去通道、净值化、打击监管套利等，在《资管细则》中几乎不留回旋余地，表明监管对防范金融风险的决心。
• 存量整改序幕拉开：随着资管新规最后一块拼图补齐，资管行业存量业务整改将全面启动。

关键信息

1. 标准化与非标资产界定

• 扩展非标范围：非标资产不再仅限于债权，还包括其他资产类别，除公募基金外的所有资管产品均被归为非标资产。
• 未明确标准债权认定：标准化债权资产的认定标准尚未明确，需等待央行进一步细则。

2. 集中度要求调整

• 双25%限制：资管计划投资于同一资产不得超过25%，同一机构管理的全部资管计划投资于同一资产不得超过25%。
• 豁免门槛降低：全部投资者为专业投资者且单个投资者不低于1000万元的资管计划可豁免集中度限制。
• 与银行理财对比：非标投资比例限制仍低于银行理财（25% vs 35%），且非标资管产品起售金额为100万元，高于银行理财的1万元。

3. 投资者人数穿透规则

• 不向上穿透：资管计划接受其他资管产品参与时，不合并计算投资者人数，但需识别实际投资者与最终资金来源。
• 单一融资主体仍需穿透：若底层资产为单一融资主体，仍需向上穿透识别投资者人数是否超过200人。

4. 展业门槛与现金管理

• 人员要求降低：私募资管业务投资经理与投研人员数量要求由各5人降至各3人，且允许资管子公司与母公司共享投研人员。
• 允许备案前现金管理：提升资金使用效率，缓解因备案延迟导致的资金闲置问题。

5. 刚兑打破与安全垫模式终结

• 同等风险与收益：资管计划中自有资金与投资者资金享有同等权益与风险，安全垫产品模式不再适用。
• 影响结构化产品：券商通过自有资金提供安全垫的结构化产品模式将不复存在。

6. 其他细节要求

• PE募集与封闭期：对私募股权投资的募集和封闭期进行了明确。
• 存量股票资产处置过渡期：为存量业务调整预留了过渡期。
• 产品杠杆、独立托管、开放期、多层嵌套：均进行了细化规定，进一步规范资管业务运作。

债券市场展望

• 短期波动加剧：年底市场波动可能加大，建议机构谨慎操作，落袋为安。
• 关注避险情绪：股市下跌可能继续推动避险情绪，影响债券市场走势。
• 流动性变化：四季度流动性或面临变局，需密切关注市场资金面动态。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

华创证券研究所联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明与声明

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