资管视角第1期：整改之时，萌芽之势-20180422-兴业研究-15页

策略研究总结：资管新规与市场动态（2018年4月22日）

核心内容

2018年4月，中国人民银行宣布将于4月25日下调存款准备金率1个百分点，释放约1.3万亿元流动性，并优先用于置换中期借贷便利（MLF），预计释放4000亿元流动性。此政策旨在优化金融体系的流动性结构，缓解中小银行的资金紧张状况，同时为资管新规的出台创造条件。

主要观点

1. 资管新规即将发布

   • 尽管市场对资管新规是否延迟发布存在争议，但根据当前监管环境和政策动向，资管新规的发布条件已基本成熟，预计将在近期发布。
   • 各类金融机构，尤其是商业银行，需提前做好整改准备，以适应新规下的产品结构和监管要求。

2. 产品创新与合规风险

   • 为应对资管新规带来的“打破刚兑”要求，部分银行已开始试水净值型理财产品，以满足客户收益惯性和监管合规的双重需求。
   • 部分产品设计中存在“变相刚性兑付”的风险，即通过条款设计降低产品净值波动，可能不符合监管精神，需关注其接受度和合规性。

3. 市场流动性与产品收益率

   • 尽管降准释放流动性，但资金市场整体仍处于紧张状态，资金面未明显改善。
   • 零售和同业预期收益型资管产品的收益率因资金紧张而持续上行，预计下周仍将保持高位。

4. 资产配置与市场表现

   • 债券市场在降准提振下表现强劲，尤其是国债和政策性金融债，但受资金面影响，后半周市场进入震荡。
   • 股票市场受贸易战影响，呈现下跌趋势，白马股和海南板块跌幅较大。
   • 非标及同业投资市场因监管收紧而持续萎缩，非标融资利率不断上升。

关键信息

1. 货币政策与流动性释放

• 降准释放流动性约1.3万亿元，MLF置换约9000亿元，合计释放4000亿元。
• 降准优先用于置换MLF，体现央行对中小银行的流动性支持。

2. 资管新规背景与影响

• 资管新规发布条件成熟，预计近期出台。
• 银行需积极整改，调整产品结构，推动净值型产品发行。

3. 资管产品收益率变化

• 零售预期收益型资管产品本周报价下调，但下周预计继续上行。
• 同业预期收益型资管产品收益率持续走高，股份制银行达5.5%，城农商行达5.4%。

4. 债券市场走势

• 国债市场表现良好，国开债和企业债受资金紧张影响波动较小。
• 降准提振债券市场，收益率下行，但后半周资金面紧张导致市场震荡。

5. 股票市场表现

• 受贸易战影响，股市风险偏好下降，白马股和海南板块下跌明显。
• 预期收益型资管产品中，权益类资产占比约3.16%，且多为带回购条款的股权融资。

6. 非标及同业投资市场

• 非标融资利率持续上升，市场萎缩。
• 《商业银行大额风险暴露管理办法》要求穿透底层资产授信，限制匿名客户风险暴露，进一步压缩非标投资空间。

7. 资产管理收益指数

• 该指数基于银行理财登记托管中心报告和草根调研，选取利率债、信用债、非标资产、现金及存款、权益类资产等成分。
• 2018年4月20日，资产管理收益指数净值为1.0102，年化收益率为3.43%，较上周上升10bp。

市场扫描与指数说明

1. 资金市场

• 资金紧张持续，交易所和银行间回购收益率上涨约200bp。
• 下周为五一假期前最后一周，资金面仍偏紧，预计零售资管产品收益率继续上行。

2. 债券市场

• 国债、国开债收益率下行，企业债波动较小。
• 利率债与信用债利差收窄，反映市场对信用风险的担忧有所缓解。

3. 股票市场

• 沪深300指数持续下跌，市场情绪偏弱。
• 非标融资利率回升，反映市场对信用风险的担忧。

4. 非标及同业投资市场

• 非标融资利率不断上升，市场持续萎缩。
• 同业投资受监管影响，流动性受限，资产配置更加谨慎。

指数编撰说明

• 资产管理收益指数由8类资产构成，权重基于《中国银行业理财市场报告》和草根调研。

• 权重分配如下：

  • 利率债：8.11%
  • 信用债：34.08%
  • 非标资产：16.22%
  • 现金及存款：13.91%
  • 权益类资产：3.16%
  • 股权类非标：6.32%
  • 拆放及回购：8.99%
  • 其他：9.21%

• 指数成分指标包括中债5年期国开债全价指数、中债企业债全价指数、1-2年期贷款类信托产品收益率等。

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