20180422-申万宏源-站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_迎接直接融资与主动管理新时代_34页_1mb

申万宏源研究报告总结：资管新规与金融体系转型

核心内容

本报告分析了中国金融体系在资管新规背景下所面临的深刻变革，指出新经济崛起和金融开放是推动中国金融体系从间接融资向直接融资转型的两大时代大潮。报告强调，资管新规的实施标志着中国金融体系从传统信贷思维向金融市场思维转变，推动中国金融体系与国际主流模式接轨。

主要观点

1. 新经济崛起，融资需求转变

• 新经济部门（如高技术产业、数字经济）对GDP增长支撑作用逐渐增强，但其占比仍低于发达国家。
• 新经济企业的发展依赖于直接融资，尤其是股权融资。
• 中国新经济企业早期融资主要依赖外资机构，如阿里巴巴和宁德时代等案例所示。

2. 以开放促改革，金融开放势不可挡

• 中国金融体系的双向开放程度远低于实体经济的开放程度。
• 外资金融机构在华业务受限，中资金融机构“走出去”滞后，制约了金融体系的国际化进程。
• 构建与国际主流金融体系兼容的大国金融体系是金融开放的根本目标。

3. 金融行业必经之变：直接融资大发展

• “信贷+非标”的融资架构在过去十年服务于基建和地产行业，但不适应新经济需求。
• 银行需通过表外资管业务参与直接融资，推动多层次资本市场发展。
• 中国需提升直接融资比例，尤其是权益类资产占比，以支持新经济成长。

4. 资管行业大洗牌，主动管理模式转型

• 银行需轻型化，券商需重型化，以提升ROE。
• 资管业务的核心能力将从负债端转向资产端，注重主动管理。
• 未来，优秀的金融机构有望在主动管理时代获得估值溢价。

关键信息

1. 新经济特征

• 轻资产、无信用背书、高风险、无稳定现金流。
• 需要依赖直接融资，尤其是股权融资，以满足其成长阶段的融资需求。

2. 融资结构现状

• 我国直接融资占比不到4%，而美国和英国分别超过70%和80%。
• 银行理财非标资产占比高，主要投向基建和地产，与传统信贷思维相关。

3. 金融体系变革方向

• 推动银行轻型化，提升非息收入占比，减少对利息收入的依赖。
• 推动券商重型化，提高表内杠杆，以提升ROE。
• 建设多层次资本市场，包括一级、二级和衍生品市场，以支持直接融资发展。

4. 资管新规的划时代意义

• 资管新规打破传统信贷思维和刚性兑付模式，推动中国金融体系向直接融资转型。
• 引入主动管理模式，提升资产管理能力，推动行业向更专业、更市场化的方向发展。

金融机构变革方向

1. 银行轻型化

• 推动资产负债表外化，提升非息收入占比。
• 从持有资产到期转向主动创设、管理和交易资产。
• 提升权益类资产占比，推动业务模式向主动管理转型。

2. 券商重型化

• 提高表内杠杆，以增强盈利能力。
• 增强产品创设能力和做市交易能力，推动ROE提升。

3. 主动管理模式转型

• 资管业务核心能力从负债端转向资产端。
• 借助多层次资本市场体系，提升资产定价能力和风险管理能力。

行业趋势预测

• 随着新经济崛起，直接融资比例将逐步提升，尤其是股权融资。
• 未来中国将逐步形成以多层次资本市场为基础的直接融资体系。
• 中国金融体系的开放和改革将推动其向国际主流模式靠拢，提升国际金融话语权。

总结

资管新规标志着中国金融体系从传统信贷思维向金融市场思维的转变，是推动中国金融体系与国际接轨的重要举措。随着新经济崛起和金融开放的推进，中国将逐步形成以直接融资为主的融资体系，推动多层次资本市场发展，提升资产定价能力和风险管理水平，最终实现金融行业向主动管理模式转型。