财报分析系列报告：有韧性的A股盈利与分化的成长-20180508-长江证券-30页-2mb

A股财报分析总结

核心内容

2018年一季度，A股整体营收及业绩增速持续下滑，但整体仍处于较高水平。非金融板块业绩增速虽连续两个季度下滑，但毛利率贡献由负转正，显示出盈利韧性。同时，部分行业开始显现产能扩张迹象，而中小创业绩显著回升但受个别个股影响较大。

主要观点

• A股盈利韧性：尽管一季度A股营收及业绩增速下滑，但整体仍高于近年同期均值，显示盈利韧性。
• 非金融板块毛利率改善：在营业成本收缩的背景下，非金融板块毛利率贡献由负转正。
• 板块分化明显：上游周期品板块业绩贡献明显回落，金融及TMT板块业绩有所回升，下游板块保持稳健。
• 创业板业绩回升但波动大：创业板一季报业绩显著回升，但剔除个别波动大的个股后，增速下降，需关注其持续性。
• 中报预告向好占比回升：2018年中报预告向好占比明显提升，尤其是纺织、化工、建材、轻工等行业。
• 产能扩张趋势：部分行业在补库存后进入产能扩张阶段，尤其关注周期类行业。

关键信息

A股整体表现

• 营收及业绩增速：2018年一季度全部A股营收同比增速为11.2%，业绩增速为14.9%，均较2017年年报下滑。
• 非金融板块：非金融板块营收增速为13.1%，业绩增速为25.3%，毛利率贡献由负转正，显示盈利能力提升。
• 盈利因素：收入端仍是业绩增长的关键驱动因素，投资收益持续正向贡献，三费率对业绩的负向贡献缩小。

分板块业绩表现

• 上游板块：业绩增速下滑，毛利率贡献大幅收缩，主要受PPI持续下滑影响。
• 中游板块：业绩增速小幅提升，尤其是公用事业和化工、建材行业，但钢铁等行业业绩增速下滑。
• 下游板块：保持稳健，毛利率提升，业绩贡献显著上升。
• 金融板块：业绩增速稳定，银行、保险等子行业表现较好。
• TMT板块：业绩明显提升，但营收及毛利率对业绩贡献下降，通信设备及运营行业表现较好，计算机行业低迷。

中小创业绩情况

• 创业板显著回升：剔除个别个股后，创业板一季报业绩增速为30.78%，但受个股影响较大。
• 中小板相对稳定：中小板一季报业绩增速较年报小幅下降，但整体保持稳定。
• 主要指数表现：仅创业板指一季报业绩明显回升，中证500及中证1000指数持续下滑。

业绩预告

• 中报预告向好占比：2018年中报预告向好占比为69.1%，较一季度明显提升，处于近年高位。
• 行业表现：纺织、化工、建材、轻工等行业业绩预告向好占比均在70%以上，显示行业景气度提升。

盈利能力变化

• ROE提升：A股及非金融板块ROE（TTM）小幅提升，受益于销售净利率和资产周转率的改善。
• 杠杆率下降：非金融板块杠杆率连续三个季度下滑，固定资产周转率明显提升，显示去杠杆进程。

产能扩张趋势

• 在建工程增速回升：主板、中小企业板在建工程同比增速回升，显示产能扩张迹象。
• 下游扩产明显：下游板块在建工程增速持续提升，显示扩产趋势明显。
• 流动性环境：尽管流动性偏紧，但上市公司仍表现出一定的产能扩张意愿。

风险提示

• 经济增速大幅下行：可能对整体盈利产生负面影响。
• 流动性超预期收紧：可能对金融及部分行业造成压力。

附录

• 图表目录：包括营收增速、净利润增速、毛利率变化、三费率影响、在建工程增速、业绩预告占比等图表。
• 表格目录：涵盖分行业业绩贡献、主要板块财务指标变化、主要指数业绩增速变化等表格。

分析师信息

• 包承超：长江证券研究所分析师，联系方式：(8621) 61118778，baocc@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518040002。
• 张宇生：长江证券研究所分析师，联系方式：(8621) 61118702，zhangys4@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490516070003。
• 陈熙淼：联系人，联系方式：(8621) 61118747，chenxm4@cjsc.com.cn。