20180723-东方财富证券-海康威视-002415.SZ-2018中报点评_业绩基本符合预期_营收稳健增长_6页_903kb

报告摘要

海康威视2018年中报点评总结

核心内容

海康威视在2018年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，其中营收同比增长26.92%，达到208.76亿元；归母净利润同比增长26.00%，达到41.47亿元。二季度单季度营收和归母净利润分别同比增长22.41%和28.76%，显示出公司业绩的持续改善。公司预计前三季度归母净利润将在70.76亿至83.06亿元之间，同比增长15%-25%。

主要观点

营收增长强劲：公司上半年营收增长显著，主要得益于中心控制设备和工程施工业务的快速增长，分别同比增长47.80%和151.16%。这表明公司在传统安防业务领域具备较强的市场竞争力。
毛利率保持高位：公司上半年整体毛利率为44.50%，较上年同期上升1.78个百分点，显示产品附加值提升和成本控制能力增强。尽管二季度毛利率略有下降至44.04%，但整体仍维持在历史高位。
费用上升对利润形成压力：销售费用率和管理费用率分别上升2.19个百分点和1.28个百分点，主要由于海外销售网络拓展和研发投入增加。不过，人民币贬值带来的财务费用下降（上半年汇兑收益1.7亿元）在一定程度上缓解了费用压力。
AI和创新业务推动增长：AI技术在前端设备的应用提升了识别效率，为公司打开了新的成长空间。非安防领域的创新业务，如萤石智能家居，上半年实现7.26亿元营收，毛利率提升3.75个百分点。其他创新业务收入同比增长147.20%，毛利率回升5.41个百分点，显示出公司在市场扩张中仍保持较强的议价能力。
盈利预测与估值：预计2018/2019/2020年营业收入分别为533.71/668.40/826.69亿元，归母净利润分别为115.67/148.48/187.21亿元。对应PE分别为29/23/18倍，公司维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	41905.48	53371.06	66840.39	82668.79
归母净利润(百万元)	9410.86	11567.16	14848.42	18720.97
EPS(元/股)	1.02	1.25	1.61	2.03
P/E	36.21	29.46	22.95	18.20
P/B	11.22	9.13	7.31	5.70
EV/EBITDA	29.71	24.35	18.55	14.21

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长(%)	31.27	27.36	25.24	23.68
毛利率(%)	44.00	44.37	44.38	44.65
净利率(%)	22.46	21.67	22.21	22.65
ROE(%)	31.00	31.00	31.85	31.30
ROIC(%)	24.96	24.29	24.82	25.63
资产负债率(%)	40.66	42.40	41.20	38.48
净负债比率	-0.37	-0.56	-0.65	-0.71
流动比率	2.60	2.43	2.51	2.70
速动比率	2.31	2.19	2.27	2.46
每股收益(元)	1.02	1.25	1.61	2.03
每股经营现金流(元)	0.83	1.16	1.51	1.91
每股净资产(元)	3.29	4.04	5.05	6.48

营收与利润增长驱动因素

传统安防业务：中心控制设备和工程施工业务收入增长显著，分别为47.80%和151.16%。
创新业务：萤石智能家居业务上半年实现7.26亿元营收，毛利率提升3.75个百分点。其他创新业务收入同比增长147.20%，毛利率回升5.41个百分点。
AI赋能：AI能力从后端向前端延伸，提升设备识别效率，为公司带来新的增长点。

风险提示

创新业务推广不及预期；
安防行业竞争加剧。

结论

海康威视2018年上半年业绩基本符合预期，营收和利润均实现稳健增长，同时AI和创新业务为公司打开了新的成长空间。尽管费用有所上升，但人民币贬值带来的汇兑收益在一定程度上缓解了利润压力。公司未来在核心员工跟投模式下有望实现创新业务的持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。维持“增持”评级，建议关注其在AI和创新业务领域的持续发展。

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