20180723-西南证券-海康威视-002415.SZ-整体业绩稳健_创新业务维持高增速_6页_1mb

海康威视2018年半年报点评总结

核心内容概述

海康威视于2018年7月23日发布了其2018年半年报，整体业绩表现稳健，创新业务发展迅速。公司营业收入和归母净利润均实现了显著增长，研发投入持续加大，毛利率有所提升，展现出公司在智能化转型方面的强劲动力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年达到208.8亿元，同比增长26.9%；第二季度收入115.1亿元，同比增长22.4%。
• 归母净利润：2018年上半年为41.5亿元，同比增长26%；第二季度归母净利润23.3亿元，同比增长28.8%。
• 前三季度净利润预期：归母净利润变动区间为70.7亿元-83.1亿元，同比增长15%-35%。

创新业务发展

• 智能家居业务：收入达到7.3亿元，同比增长57.8%，毛利率提升至36.3%。
• 其他创新业务：包括智能制造机器人、智能驾驶产品、存储等，收入达3.8亿元，同比增长147.2%，毛利率提升至38.5%。
• 萤石云服务：经过5年发展，2017年收入已突破10亿元，并开始贡献利润，预计在2C端市场渗透率和市占率持续提升。

产品线与市场拓展

• 视频安防业务：收入增速24.9%，整体毛利率44.9%，同比提升1.8个百分点。
• 前端产品：毛利率提升0.8个百分点至51.0%。
• 后端产品：毛利率略有下降，但整体保持稳定。
• 中心控制产品：收入提升47.8%，毛利率提升7.7个百分点至58.0%。
• 工程施工类产品：收入同比增长151.2%，毛利率提升4.9个百分点至14.0%。

战略转型

• 海康威视正在从传统硬件研发销售公司向AI智能硬件销售+云服务提供商转型。
• AI Cloud战略加速推进，已在多个领域成功应用，有望带动行业生态发展。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入年复合增速：预计2018-2020年为29.9%。
• 归母净利润年复合增速：预计2018-2020年为26.5%。
• EPS预测：2018年1.29元，2019年1.63元，2020年2.06元。
• PE估值：2018年对应29倍，2019年对应23倍，2020年对应18倍。
• 目标价：45.2元，对应2018年35倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司估值

• 行业均值PE为43.40（2017A）至19.62（2020E）。
• 行业中值PE为27.44（2017A）至12.78（2020E）。
• 大华股份（002236.SZ）PE为24.76（2018E）至10.41（2020E）。
• 苏州科达（603660.SH）PE为20.23（2018E）至12.78（2020E）。
• 千方科技（002373.SZ）PE为40.03（2017A）至15.01（2020E）。
• 东方网力（300367.SZ）PE为27.44（2017A）至11.54（2020E）。
• 科大讯飞（002230.SZ）PE为104.52（2017A）至48.36（2020E）。

基础数据

• 总股本：92.27亿股。
• 流通A股：79.07亿股。
• 52周内股价区间：28.56-44.29元。
• 总市值：3,407.63亿元。
• 总资产：500.20亿元。
• 每股净资产：3.25元。

风险提示

• 竞争环境恶化：可能影响公司市场份额。
• 海外市场拓展不及预期：可能影响收入增长。
• 新技术/产品研发不达预期：可能影响产品竞争力。
• 汇率波动：可能影响海外业务收益。

结论

海康威视在2018年上半年表现稳健，创新业务发展迅速，公司正加速向AI智能硬件和云服务领域转型。尽管整体净利率略有下降，但毛利率持续提升，显示公司盈利能力增强。基于其行业领先地位和战略转型前景，西南证券给予公司“买入”评级，并设定目标价为45.2元，对应2018年35倍PE。