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苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔是中国小家电行业的龙头企业，历经渠道变革和品类扩张两个重要拐点后，正在通过品牌扩张进一步提升市场份额。公司于2017年收购国际知名高端品牌WMF在中国区的业务，借此进军高端市场，同时通过与SEB集团合作，整合多个国际品牌资源，拓展多品牌战略。

主要观点

1. 高端市场潜力巨大：随着中国消费升级，高端市场逐步打开，预计到2021年，中国厨房小电和炊具/厨具高端市场空间合计将达到1141亿元。若SEB旗下品牌全部由苏泊尔经营，预计在中国高端市场占比可达20%，带来约200亿元的收入增长空间。

2. 原有业务强者恒强：国内小家电市场呈现强者恒强趋势，苏泊尔在多个品类中占据领先地位，其小家电收入占比持续提升，从2007年的39%增长至2017年的65%。

3. 战略优势明显：苏泊尔在渠道布局、产品创新和品牌扩展方面表现出色，通过收购WMF等国际品牌，增强了其品牌影响力和市场竞争力。

4. 财务表现稳健：公司ROE持续平稳提升，盈利能力强，且实施股权激励计划，展现出对未来的信心。预计2018-2020年收入增速分别为19.19%、19.29%、19.47%，净利润增速分别为26.13%、27.03%、22.62%。

关键信息

品牌扩展与市场定位

• WMF收购：苏泊尔于2017年从母公司收购WMF在中国区的业务，价格仅为1.19亿元，对应1.09PB，成本较低。
• 品牌定位：WMF定位高端市场，主要覆盖锅具等高价值产品，而双立人等品牌则更偏向中高端，覆盖刀具等小件产品。
• 市场差距：2016年，双立人在中国炊具+厨具销售规模达24亿元，而WMF仅为1.74亿元。

市场趋势与消费者行为

• 消费升级：随着人均可支配收入提升，中国消费者开始更关注品牌和品质，高端品牌在国内市场有较大增长空间。
• 消费群体变化：80后、90后成为主要消费群体，他们对生活品质要求更高，推动小家电市场向高端发展。
• 市场集中度提升：厨房小家电市场集中度持续上升，尤其在豆浆机和电压力锅等品类中，CR3超过90%。

财务数据与估值

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 高端市场增长不达预期风险

战略与运营分析

渠道布局

• 苏泊尔拥有广泛的线下和线上渠道，通过渠道变革，公司成功实现产品多元化，并提升市场占有率。
• 在三四线城市，公司增速显著高于一二线城市，显示出其在下沉市场的强大潜力。

产品布局

• 公司产品覆盖范围广，从炊具到小家电均有领先优势。
• 通过收购WMF，公司不仅获得高端品牌资源，还提升了其在高端市场的竞争力。

品牌扩张

• 苏泊尔通过收购SEB旗下多个品牌，如WMF、Lagostina等，拓展了其品牌矩阵。
• 品牌定位清晰，WMF主攻高端市场，而双立人则更偏向中高端，两者各有优势。

投资建议

• 维持“买入”评级，当前股价为39.09元，目标价格为52.26元。
• 公司未来增长空间广阔，尤其是在高端市场和多品牌战略方面，具有较大发展潜力。

总结

苏泊尔凭借其在渠道变革和品类扩张中的成功经验，正通过品牌扩张进一步提升市场地位。其收购WMF等国际品牌，不仅提升了品牌影响力，也增强了其在高端市场的竞争力。在原有业务中，公司继续保持强者恒强的态势，未来增长潜力巨大。随着消费升级和市场集中度提升，苏泊尔有望在高端市场取得更大突破，进一步提升市场份额。