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非农就业表明降息必要性仍存

核心内容

美国2月非农就业数据为-9.2万，低于预期的5.9万，前值为12.6万，显示出就业市场疲软。失业率维持在4.4%，与预期和前值基本持平。2025年12月和2026年1月非农新增就业人数分别下调至-1.7万和12.6万，表明就业市场整体表现不佳。

主要观点

• 非农就业持续下滑：自去年4月实施关税政策以来，美国非农就业累计减少1.9万人，四大非农支柱行业（政府、医疗、专业商业服务、住宿餐饮）均出现非农新增减少，且累计减少12.8万人（扣除非周期性行业）。
• 失业率分化显著：高学历人群失业率处于2000年以来的经济衰退水平（3%），而低学历及年轻人群失业率下降明显。失业率回升主要来自年轻（20-24岁）和年长（45岁以上）人群，高中学历人群失业率也高于疫情前低点。
• 劳动力市场供需平衡：岗位空缺率显著下降，失业金初请人数稳定，显示劳动力市场整体弱于2017年，但供需仍处于相对平衡状态。
• 降息必要性仍存：就业市场对负面冲击较为敏感，表明当前经济环境仍需降息支持。此外，市场流动性偏紧，SOFR1%分位数紧贴FFR，进一步支持降息的必要性。
• 油价上涨影响降息节奏：美伊冲突推升油价，导致通胀压力上升，使原本预期的降息节奏延后。若油价持续高企，将对中期选举和特朗普的降息愿景造成负面影响。

关键信息

就业数据分布

• 减少行业：住宿餐饮（-3.5万）、医疗（-2.8万）、邮差（-1.7万）、建筑业（-1.1万）、信息业（-1.1万）、联邦政府（-1万）。
• 增加行业：金融业（1万），主要来自证券交易（0.8万）和地产相关行业（0.6万）。
• 私营部门：扣除政府就业后，非农新增就业数为-8.6万；扣除政府和医疗就业后，非农新增为-5.8万。

通胀与成本压力

• 能源价格影响：原油和天然气价格上涨对CPI中的能源分项（占6%以上）产生显著影响，主要体现在汽油和电价。
• 商品生产成本上升：能源价格上涨增加生产成本，化工行业供应不稳定，影响整体生产流程。

市场流动性

• 流动性偏紧：SOFR1%分位数紧贴FFR，显示市场流动性偏紧。
• 美债利率反应：美伊冲突后，美十债利率上升，表明市场对未来通胀的担忧和对降息预期的下降。

风险提示

• 美联储降息不及预期：若美联储未能按预期降息，可能对市场造成不利影响。

图表说明

• 图1：劳动参与率和就业率（%）
• 图2：家庭调查就业人数（千人）
• 图3：制造业就业（千人）
• 图4：就业紧绷程度（千人）
• 图5：非农细分行业新增环比（2020年2月=100）
• 图6：薪资同比维持在正常周期末期高位（%）
• 图7：自愿离职率（%）
• 图8：雇佣率（%）
• 图9：解雇率（%）
• 图10：非农环比新增（千人）
• 图11：非农环比新增（千人）
• 图12：岗位空缺分行业（%）
• 图13：Sahm法则和累计失业初请（左：%；右：千人）
• 图14：流动性有所收紧（%）
• 图15：失业率按学历（%）
• 图16：失业率分年龄（%）

分析师简介

康明怡
经济学博士，曾在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

资料来源

东兴证券研究所，数据来源于iFinD。