20211028-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-盈利能力保持较高水平_新项目布局有望带来新增量_7页_839kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）总结

核心内容

华鲁恒升在2021年第三季度表现出强劲的盈利能力，公司1~3季度实现营业收入182.35亿元，同比增长101.64%，归母净利润56.12亿元，同比增长334.84%。第三季度单季营收66.22亿元，同比增长117.13%，净利润18.11亿元，同比增长368.49%。公司依托“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，实现生产装置长周期满负荷高效运行，主导产品满产满销，盈利水平显著提升。

主要观点

盈利能力强劲：公司受益于化工产品价格普遍上涨以及部分新产能投产，盈利能力大幅提升。前3季度净利率达30.78%，同比增加16.5个百分点，ROE为30.98%，同比增加22.2个百分点。
成本控制能力强：尽管原材料（如煤炭、苯）价格环比上涨，尤其是煤炭价格环比大幅上涨30%，导致毛利率环比下滑5.8个百分点，但公司通过高效的费用管控，期间费用率仅为2.9%，同比下降1.55个百分点。
产品结构优化：公司主要产品销售收入稳步增长，其中肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇的收入分别为30.87亿元、39.55亿元、27.49亿元、25.07亿元、32.87亿元，分别同比增长24%、47%、106%等。
新项目布局：公司“双基地”布局明确其“十四五”成长路径，德州基地持续实施新项目建设和技改升级，荆州第二基地项目逐步启动，拓展公司成长空间。
盈利预测乐观：基于3季报数据，公司2021~2023年净利润预测分别为70.49亿元、76.68亿元和85.39亿元，对应EPS分别为3.34元、3.63元和4.04元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	14,190	13,115	22,105	24,354	26,876
归母净利润(百万元)	2,453	1,798	7,049	7,668	8,539
净利率(%)	17%	14%	32%	31%	32%
ROE(%)	17%	12%	32%	28%	25%
EPS(元)	1.16	0.85	3.34	3.63	4.04
P/E	26	36	9	8	8
P/B	4.51	4.15	2.91	2.31	1.87
EV/EBITDA	11.76	14.36	5.96	4.94	3.87

项目与布局

德州基地：持续进行新项目建设和老项目技改升级，储备新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链。
荆州第二基地：各项目前置条件逐步落实，项目建设启动，对公司中长期发展具有重要意义。

风险提示

项目建设进度不及预期；
原材料和产品价格大幅波动。

估值与投资建议

公司估值比率持续下降，P/E从26降至8，P/B从4.51降至1.87，EV/EBITDA从11.76降至3.87，显示市场对公司未来盈利能力的预期提升。
投资评级为“强烈推荐”，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

公司简介

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司拥有洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等技术平台，致力于提升资源综合利用能力和降本增效。公司未来将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，积极发展合成气下游深加工项目，与石油化工产业链融合，打造高端新材料板块。