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铜产业链周度报告总结

核心内容

本报告由国泰君安期货研究所首席分析师季先飞发布，日期为2025年03月30日，分析了铜产业链近期的市场动态与投资策略。

主要观点

• 市场扰动：美国加征关税对市场情绪产生负面影响，风险资产普遍承压，但铜价仍受到供应紧张预期的支撑。
• 价格区间：当前铜价处于中性状态，价格区间为78000-82000元/吨。
• 供应紧张：全球铜精矿供应紧张，TC加工费持续走低，冶炼厂亏损扩大，未来若冶炼厂减产或停产，将对铜价形成支撑。
• 需求支撑：国内阶段性需求回升，电线电缆、空调、新能源汽车等领域的消费表现良好，推动铜价上涨。
• 风险点：特朗普加征关税超预期及俄乌地缘政治可能加剧市场波动。

关键信息

价格与价差

• COMEX与LME价差扩大：COMEX铜价高于LME铜价超过1400美元/吨，吸引全球铜运往美国。
• 现货升贴水：
  • 国内铜现货贴水收窄至5元/吨。
  • 美国铜到港升水持续高位，鹿特丹铜溢价上升至170美元/吨，东南亚铜溢价上升至95美元/吨。
• 期货价格：
  • 沪铜主力上周收盘价为80450元/吨，周涨幅-0.20%。
  • LME铜3月28日收盘价为9783.5美元/吨，周涨幅-0.70%。
  • COMEX铜主合约收盘价为5.1075美元/吨，周涨幅0.08%。

交易端

• 持仓变化：沪铜和COMEX铜持仓增加，LME铜持仓下降。
• 库存变化：
  • 全球铜总库存回落至70.48万吨。
  • 国内社会库存回落至33.45万吨。
  • 保税区库存连续增加至7.89万吨。
  • COMEX库存处于历史同期高位，LME库存持续回落。
• 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中沪铜波动率上升幅度较大。
• CFTC持仓：非商业多头净持仓增加，显示市场对铜的多头情绪。

供应端

• 铜精矿：供应紧张，TC加工费下滑至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损扩大。
• 再生铜：供应增加，进口和产量均同比增长，但精废价差回落至盈亏平衡点。
• 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平。
• 精铜：国内产量持续增加，2月产量105.82万吨，同比增长11.35%，预计3月产量110.02万吨。

需求端

• 开工率：铜材企业开工率分化，整体偏弱。
• 加工费：
  • 铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置。
  • 铜管加工费边际回落。
• 原料库存：电线电缆企业原料库存持续走低。
• 成品库存：铜杆成品库存偏高，铜管成品库存处于历史同期低位。

消费端

• 表观消费：1-2月累计表观消费量255.34万吨，同比增长1.79%。
• 电网投资：1-2月电网累计投资436亿元，同比增长33.50%，成为重要支撑。
• 空调产量：2月国内空调产量1678.5万台，同比增长42.92%。
• 新能源汽车产量：2月产量88.8万辆，同比增长91.38%，处于历史同期高位。

投资策略

• 单边策略：等待特朗普加征关税利空释放后，逢低买入为主。
• 期限正套：谨慎对待，因近端价格回落较多，库存去化放缓。
• 内外反套：寻找安全边际，以外反套为主，但需注意内外价差波动风险。

结构分析

供应端

• 铜精矿供应紧张，TC加工费持续走低。
• 再生铜供应增加，但精废价差回落。
• 粗铜供应紧张，加工费处于历史低位。
• 精铜产量超预期，但进口处于亏损状态。

需求端

• 铜材企业开工率分化，整体偏弱。
• 铜杆加工费处于中性偏低位置，铜管加工费回落。
• 原料库存持续走低，成品库存有所增加。

消费端

• 表观消费良好，电网投资是重要支撑。
• 空调产量良好，新能源汽车产量处于历史高位。

风险提示

• 特朗普加征关税：可能对全球需求产生冲击，加剧价格波动。
• 地缘政治风险：俄乌局势可能影响市场情绪。
• 库存去化放缓：可能影响价格走势。
• 内外价差波动：需关注海外宏观政策及特朗普关税预期。

数据概览

结论

综合来看，尽管美国加征关税对铜市场带来一定压力，但供应紧张和需求稳中有升为铜价提供了支撑。投资者应关注特朗普关税政策的后续影响，以及国内和国际库存变化和价格波动，适时采取逢低买入策略，谨慎对待期限正套和内外反套交易。