20240120-天风证券-公用事业_装机放缓后_中长期如何看待水电的投资价值__31页_2mb

水电板块2024年展望与投资价值分析

行业评级与投资建议

• 行业评级：强于大市
• 投资建议：关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源
• 核心逻辑：蓄水情况良好、电价波动担忧缓解、量价支撑业绩兑现

2024年展望

蓄水情况

• 2023年底蓄水好于往年，为2024年上半年发电量奠定基础
• 江苏省2024年交易电价较基准价上浮15.8%，对雅砻江公司利润影响约1.6亿元

政策风险提示

• 来水低于预期
• 水电投资低于预期
• 电价变动风险

长期成长性分析

折旧效益

各公司机组折旧将带来显著业绩增量：

• 长江电力：2023-2040年累计节约成本约808亿元（占22年净利润37%）
• 雅砻江水电：2029年起累计节约成本约143亿元
• 华能水电：2023年起累计节约成本约94亿元

电价上涨潜力

四川/云南省内电价仍有上涨空间：

• 云南清洁能源交易电价2023年均值0.232元/千瓦时，低于煤电均价
• 市场化交易电价逐年提升，云南2023年交易电价同比上涨11.4%

其他水电品类分析

电价结构：

• 长江电力电价稳定，市场化交易比例低（15%以内）
• 雅砻江水电综合上网电价2019年起进入上行周期
• 华能水电电价与省内电力供需关系强正相关

长江电力估值方法

息差定价模型

• 推算基准：国债收益率+假设息差
• 目标市值区间：7307亿-7535亿（对应十债收益率2.5%+息差0.76%）
• 目标价区间：29.86-30.8元，较当前股价上涨26.5%-30.5%