20150323-信达证券-水电行业_投资深度研究-家有印钞机之-水力发电站_34页_1mb

水电行业投资深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对水电行业的投资价值、特性、资源开发现状及未来发展趋势进行了深入研究，重点分析了水电在电力结构中的作用、投资回报特性、潜在风险及行业估值情况。

主要观点与关键信息

一、水力发电概念、特性与资源开发现状

• 水力发电定义：水力发电是利用水位差产生的水流动能推动水轮机发电，是一种清洁能源。
• 水电站特性：
  • 输出稳定，具有可调节性；
  • 运营周期长，无开发年限限制；
  • 为可再生能源，对环境影响较小；
  • 可用于洪水控制、灌溉、航运改善及发展旅游业。
• 资源开发现状：
  • 全国水力资源理论蕴藏量6.9亿KW，经济可开发量4亿KW；
  • 四川省水电资源理论蕴藏量1.4亿KW，经济可开发量1亿KW；
  • 已建成及在建电站总装机容量接近4.2亿KW，开发总量接近极限。

二、中国能源困境与发展格局

• 能源矛盾：
  • 供需逆向分布：能源资源集中于西北，消费集中在东部；
  • 水资源与能源资源逆向分布：需“西电东送”、“南水北调”等工程。
• 应对策略：
  • 推动“五基两带”能源格局，包括西南水电基地、东部核电带等；
  • 强调特高压输电和电网调峰能力的重要性。
• 水电发展路径：
  • 重点发展具有调峰能力的水电站；
  • 推动老旧电站改造升级；
  • 鼓励民间资本投资抽水蓄能工程。

三、后水电时代的投资展望

• 电力投资总量预计：
  • 2020年电力总装机容量预计在17-18亿千瓦；
  • 水电装机容量预计达3.5亿千瓦。
• 调峰需求增加：
  • 随着风电、光电的快速发展，调峰需求巨大；
  • 水电作为调峰的主要解决方案，具备重要地位。
• 行业增长趋势：
  • 风电和光电增长迅速，复合增速分别达13%和25%；
  • 水电和火电增长相对平缓，分别为3%和2%。

四、主要水电上市公司估值情况

• 主要公司包括：华能国际、华电国际、长江电力、川投能源、黔源电力等；
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：10.42-47.44；
  • 市净率（PB）：1.71-3.45；
  • 市现率（PCF）：2.63-96.76；
  • 股息率：0.29%-4.88%。

五、水电资源收购模式及定价模型

• 收购类型：
  • 持权企业收购；
  • 在建工程收购；
  • 已建成项目收购。
• 收购难点：
  • 需核实水文、地质、设计、施工质量等；
  • 需关注债权债务、移民安置、送出工程等；
  • 水电资源收购需专业评估，避免夸大装机容量。
• 盈利测算模型：
  • 考虑装机规模、多年平均发电小时、平均电价；
  • 资产总额、负债总额、财务费用、经营成本、折旧等；
  • 公式为：净利润 = abc - f - g - h - i - j - k。

六、水电行业的潜在风险

• 宏观经济波动：影响水电站发电量及收益；
• 来水风险：受气候变化及水文条件影响；
• 市场风险：资本市场变化影响估值；
• 电价风险：电价下调影响收入；
• 技术冲击：新兴能源技术如天然气水合物、核聚变等可能影响水电行业。

总结

水电行业具备稳定输出、低运行成本、环保等优势，是调峰的重要手段。随着电力体制改革的推进，水电在电价市场化、调峰需求增长等方面具有广阔的前景。然而，水电资源开发已接近极限，新进入者主要在存量市场寻找机会。同时，水电行业面临宏观经济、来水、市场及新兴技术等多重风险，需谨慎评估和管理。