2017-水电行业投资深度研究：家有印钞机之——水力发电站_35页-2mb

水电行业投资深度研究报告总结

核心内容概览

本报告为2015年3月23日发布的《水电行业投资深度研究》，由信达证券能源化工研究团队首席分析师郭荆璞撰写。报告围绕水力发电的特性、资源开发现状、投资价值、风险因素及未来发展方向等进行分析，旨在为投资者提供全面的行业洞察。

主要观点

1. 水力发电的特性与优势

• 清洁能源：水能是一种可再生、近乎免费的清洁能源，对环境冲击较小。
• 稳定输出：水电站具有稳定的发电能力和可调节性，适合调峰需求。
• 长期运营：水电站运营周期长，通常按50-100年设计，具有长期收益潜力。
• 综合效益：水电不仅提供电力，还可用于防洪、灌溉、航运、旅游等，具有多方面的社会效益。

2. 投资特性

• 高固定成本：水电站的固定资产投资占比高，但运行成本低，盈利稳定。
• 现金流充沛：由于水电站运营成本低，其现金流稳定且充足，有利于偿还贷款和获取额外收益。
• 折旧周期长：水电站折旧周期通常为25-33年，资产价值随时间逐渐释放。

3. 电力结构与调峰需求

• 电力结构矛盾：随着风电、光电的迅速发展，电网将面临巨大的调峰需求。
• 水电调峰作用：水电因其可调节性，成为调峰的主要解决方案，具有显著的市场潜力。
• 电改影响：电改推动电价市场化，提升水电站的盈利能力。

4. 水电资源开发现状

• 资源分布不均：我国水电资源主要集中在中西部地区，与能源需求中心形成逆向分布。
• 开发接近饱和：当前水电资源经济开发总量已接近极限，新增项目较少。
• 存量市场机会：已建成及在建电站成为主要投资标的，尤其是调峰能力较强的项目。

5. 水电行业风险因素

• 宏观经济波动：水电站收益可能受宏观经济下滑影响。
• 来水波动：气候变化和水资源的不确定性可能影响发电量。
• 市场与电价风险：电价调整可能影响电站收益，需关注市场变化。
• 技术替代风险：新兴能源技术（如天然气水合物、核聚变等）可能对水电行业构成冲击。

关键信息

一、水电站投资结构

• 建筑工程：占比50%-60%
• 机电设备：占比15%-25%
• 征地移民：占比5%-15%
• 设计及建管费用：约10%
• 其他费用：约10%

二、水电站折旧及现金流

• 折旧周期：25-33年
• 折旧方式：不同公司折旧标准不同，如长江电力的挡水建筑物折旧周期为40-60年，年折旧率1.67%-2.5%。

三、水电资源总量与开发情况

• 理论蕴藏量：6.9亿千瓦
• 技术可开发量：5.4亿千瓦
• 经济可开发量：4亿千瓦
• 已建与在建总量：已接近经济可开发总量，新增项目较少。

四、电力投资总量预测

• 2020年电力总装机容量：预计17-18亿千瓦
• 火电占比：2020年约60%，2030年降至50%
• 水电发展：2015年总装机约3.5亿千瓦，未来增速放缓

五、水电资源收购模式

• 持权企业收购：需关注开发权协议、环评、设计、施工等手续
• 在建工程收购：需全面评估招投标、施工进度、质量、负债等
• 已建成项目收购：相对容易，但需核实设计、施工、设备及运营情况

六、水电站赢利测算模型

• 净利润公式：$ x = abc - f - g - h - i - j - k $
• 经营成本公式：$ g = ga + gb + gc + gd + ge + gf + gg $
• 折旧公式：$ h = d \times 折旧系数 $

附录与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，如三峡水电站总布置图、电力负荷曲线、各类电源发电小时对比等，为分析提供数据支撑。
• 上市公司估值：如长江电力、华能国际、川投能源等，其市盈率、市净率、市现率等指标均被详细列出。
• 风险提示：涵盖宏观经济、来水、市场、电价、新兴技术等多方面风险。

投资建议

• 长期持有：水电站具有长期持有价值，适合长期投资者。
• 调峰需求：随着新能源的发展，水电调峰能力将成为主要盈利点。
• 存量市场：在建及已建成电站将成为主要投资标的。
• 政策支持：电改、特高压建设等政策为水电行业提供发展契机。

结论

水力发电具有稳定输出、环保、可调节等优势，是电力结构优化的重要组成部分。尽管水电资源开发已接近饱和，但其在调峰、存量市场及政策支持下仍具有长期投资价值。投资者应关注水电站的现金流、折旧周期、来水情况及政策变化等关键因素，合理评估风险与收益。