城投解惑系列之十：城投债又开始提前兑付了-20210205-广发证券-16页_1007kb

城投债提前兑付分析总结

核心内容

近期城投债提前兑付现象显著增加，2020年12月1日至2021年2月5日，提前兑付规模达64.7亿元，涉及13只债券，是去年同期的2.9倍。同时，有8只城投债拟提前兑付。这一趋势与“偿还政府存量债务”再融资债的发行以及隐性债务化解试点区县的扩大密切相关。

主要观点

• 城投债提前兑付的两个阶段：

  • 2016-2018年：主要由地方政府通过地方债置换显性债务，涉及规模3094亿元，424只债券。
  • 2019年至今：主要由地方政府通过地方债置换隐性债务，涉及规模525亿元，98只债券。

• 提前兑付的特征：

  • 区域集中：2016-2018年主要集中在辽宁、山东、贵州、福建；2019年至今主要集中在湖南、黑龙江、辽宁。
  • 主体评级：以AA为主，市级和区县级平台占比较高。
  • 债券类型：企业债占比高，因其通常有募投项目，更易被纳入地方政府债务管理。
  • 票面利率：以6%以上为主，高票息债券更具提前兑付动力。

• 投资机会：

  • 提前兑付后，债券估值净价通常上升，表明信用风险下降。
  • 投资者可通过提前买入未来可能提前兑付的城投债来获取收益。

关键信息

• 历史背景：

  • 2014年财政部对地方政府存量债务进行甄别，15.4万亿中，1.06万亿为政府债券，其余为非政府债券形式。
  • 2016年11月152号文出台，规范地方债置换企业债的实施。

• 政策变化：

  • 2020年12月以来，再融资债用途由“偿还到期地方政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”。
  • 隐性债务化解试点范围扩大，包括湖南、云南、河南、浙江、安徽、陕西、四川、广西等。

• 数据统计：

  • 2016-2018年提前兑付规模3094亿元，涉及424只债券。
  • 2019-2021年2月5日提前兑付规模525亿元，涉及98只债券。
  • 2020年12月1日-2021年2月5日提前兑付规模64.7亿元，涉及13只债券。

• 投资建议：

  • 投资者可关注以下筛选标准：
    • 发行时间在2017年7月14日之前的企业债；
    • 票面利率在6%以上；
    • 仅剩一只企业债，提前兑付后无存续债券；
    • 发行人所属省份发行过“偿还政府存量债务”再融资债。

风险提示

• 核心假设风险：使用“偿还政府存量债务”再融资债时受限制较多，需关注政策变动及执行情况。
• 信息不对称：部分城投债是否提前兑付信息不透明，需通过调研获取。
• 资质风险：部分提前兑付城投债发行人信用资质较弱，需谨慎评估。

拟提前兑付城投债明细

• 安徽：18芜新债、15芜湖新马债
• 江西：17萍昌盛债、14萍昌盛债
• 辽宁：16旅顺双创债
• 湖南：16邵东专项债、17双峰项目NPB01
• 新疆：19阿勒泰债

可能提前兑付城投债示例

附录

• 相关研究：

  • 2021地产债挖掘系列之二
  • 2021地产债挖掘系列之一
  • 2021信用策略之三

• 分析师信息：

  • 刘郁：shliuyu@gf.com.cn
  • 姜丹：jiangdan@gf.com.cn（非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）
  • 黄晓曦：huangxiaoxi@gf.com.cn