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嘉必优（688089）证券研究报告概要

公司概况

• 成立于2004年，主营花生四烯酸（ARA）、藻油DHA、β-胡萝卜素和SA晶体等营养素原料。
• 产品应用于人类营养（婴配奶粉、健康食品）、动物营养和个人护理领域，出口30余国。
• 前身烯王生物于2003年建成国内首家ARA产业基地，2019年在上海科创板上市。

核心竞争力

• 技术领先：
  • ARA：国内市占率达50%+（国内），全球第13.5%；帝斯曼专利2023年起到期，加速海外扩张。
  • DHA：藻油DHA市场占比提升，国内市占率9.7%，全球市场2020–2023年CAGR 12.3%。
• 先发优势：ARA产业化领先优势明显，产品质量获多国标准认证，客户包括雀巢、达能、贝因美、伊利等。

市场需求与政策驱动

• 国内市场：
  • 新国标（2023年实施）强制要求DHA/ARA最低添加量且比例不低于1：1，打开增长空间。
  • ARA/DHA下游需求随婴配奶粉升级走强，公司作为龙头将充分受益。
• 海外市场：
  • 帝斯曼专利到期后，公司进入雀巢、达能等全球龙头供应体系，2024年境外收入同比增速26.4%。

产能与扩张

• 产能提升：
  • 2023–2024年ARA和DHA油剂产能均达600吨以上，新增粉剂、微胶囊产能，完善“发酵–提炼–微胶囊”产业链。
• 市场布局：
  • 境外收入占比自2021年起提升至38%，境外毛利率持续高于境内。

盈利预测

• 收入端：2025–2027年营收CAGR 26.0%，归母净利润CAGR 21.0%。
• 估值：2025E PE 25.57x，产业链竞争壁垒高，估值具性价比，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料成本波动、产品销售不及预期。