深度报告-20210907-川财证券-嘉必优-688089.SH-行业变革核心产品迎来新机遇_新业务领域有望快速发展_33页_3mb

嘉必优（688089）总结

核心内容

嘉必优是一家专注于营养素生产研发的高新技术企业，是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者，其产品打破了国外技术垄断，填补了国内空白。公司是全球ARA产品的主要供应商之一，2020年ARA占全球市场规模的18%，市占率较高，是国内第一的ARA供应商。同时，公司也是藻油DHA的主要供应商之一，2020年藻油DHA占藻油DHA市场规模的2.7%，占DHA市场规模的0.23%。

主要观点

1. 业绩增长显著
   公司营业收入和归属于母公司净利润从2015年的1.81亿元和0.20亿元分别增长至2020年的3.23亿元和1.31亿元，CAGR分别为11.28%和45.63%。2021年上半年，营业收入和归属于母公司净利润分别为1.63亿元和0.68亿元，分别同比增长8.05%和-5.12%。净利润下滑主要由于公司拓展新领域，如化妆品，带来的销售和研发费用增加。

2. 盈利能力较强
   公司毛利率和净利率分别为55.02%和41.72%，在行业中处于领先水平。ARA和DHA的产销比在2020年分别达到97.02%和110.80%，动销情况良好。

3. 产能扩张增强核心竞争力
   2018年公司扩产后拥有ARA产能420吨/年，藻油DHA产能105吨/年。2022年底，公司预计新增ARA产能150吨/年，藻油DHA产能450吨/年，扩建完成后ARA产能达570吨/年，藻油DHA产能达555吨/年，产能释放将大幅增强公司生产盈利能力。

4. 核心产品迎来新机遇
   2023年将执行的奶粉新国标将显著提高DHA和ARA的添加量，为公司带来新的增长空间。此外，公司与帝斯曼的专利协议将在2023年到期，届时公司可自由拓展国际市场，有望提升境外ARA市场份额。SA产品已通过国家药监局化妆品新原料备案，拓展至化妆品领域，成为市场唯一可用SA化妆品原料的供应商。

5. 投资建议
   川财证券首次覆盖嘉必优，给予“增持”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为3.69、4.72、6.44亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.39、1.76、2.36亿元，对应EPS分别为1.16、1.47、1.97元/股，对应PE分别为49.94、39.36、29.43倍。

关键信息

• 产品市场：公司产品主要应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品和特殊医学用途配方食品等领域。
• 技术优势：公司研发投入占营收比重较高，2020年为6.30%，拥有大量专利，具备较强的技术壁垒。
• 市场前景：ARA和DHA市场需求持续增长，亚太市场将成为主要消费市场。新国标和三胎政策将推动奶粉及营养素需求增长。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、新产品应用拓展不达预期等。

财务预测

市场与政策影响

• 奶粉新国标：2023年执行的新国标将DHA和ARA添加量最大值分别增长约37%和36%，推动市场增长。
• 三胎政策：2021年5月全面实施三孩政策，预计将提高新生人口数量，带动奶粉及营养素需求增长。
• 国际市场拓展：随着专利协议到期，公司有望在海外市场拓展更多客户，提高ARA市场份额。

未来增长点

• SA产品：SA已通过国家药监局备案，拓展至化妆品领域，成为市场唯一可用SA化妆品原料的供应商。
• 产能扩张：公司通过募资新建产能，预计2022年底完成，将显著提升ARA和藻油DHA的生产能力，增强市场竞争力。

技术与研发

• 研发投入：公司研发投入持续维持高位，2020年为6.30%，高于行业平均水平。
• 专利情况：截至2020年，公司拥有授权专利60件，其中发明专利53件，另有116件在审专利。
• 在研项目：公司有9项在研项目，涵盖番茄红素、生物合成β-胡萝卜素、唾液酸等，部分项目已取得阶段性成果。

股权结构

• 公司股权结构集中且清晰，实控人为董事长易德伟，通过武汉烯王间接控制嘉必优50%以上的表决权。

总结

嘉必优凭借其在ARA和DHA领域的领先地位，以及在SA等新产品上的拓展，具备良好的市场前景和增长潜力。随着新国标的实施和三胎政策的推动，公司有望在婴幼儿配方食品和健康食品市场中持续受益。同时，专利协议到期后，公司有望进一步拓展国际市场，提高ARA市场份额。公司通过持续的研发投入和产能扩张，进一步巩固其在营养素领域的核心竞争力。