20240427-国元证券-嘉必优-688089.SH-嘉必优2023年报及2024年一季报点评_Q1收入+33_经营逐步改善_3页_1mb

嘉必优2023年报及2024一季报分析总结

报告要点

• 业绩表现：2023年公司实现总收入44.4亿元（+23.9%），归母净利9.1亿元（+419.5%），扣非归母净利6.2亿元（+1031.7%）。2024Q1实现总收入11.7亿元（+33.34%），归母净利2.4亿元（+699.3%），扣非归母净利1.9亿元（+1581.6%）。公司拟每股派发现金红利0.2元，分红率达368.4%。
• 业务结构：2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为41.8亿、0.13亿、0.04亿元，同比分别增长102.5%、-38.34%、145.87%。
• 产品表现：ARA、DHA、SA销量同比分别增长158.6%、210.2%、-3185%，推算单价分别增长20.4%、17.1%、-10.9%。公司二季度境外收入同比下滑13.1%，但下半年已开始恢复增长。

核心亮点

1. 新国标推动境内需求增长：2023年2月，奶粉新国标实施，提高了ARA和DHA的添加要求，推动相关产品需求稳步提升。
2. 藻油DHA替代加速：公司藻油DHA在密闭洁净环境中生产，在日本排海事件背景下，替代鱼油DHA的进程有望加速。
3. 产品纳入保健原料目录：2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，打开新的应用领域。
4. 帝斯曼专利到期，海外增长空间打开：帝斯曼ARA全球专利于2023年6月到期，公司海外ARA市场份额有望进一步提升。

财务表现

• 毛利率稳步提升：2023年毛利率为42.40%，同比上升0.25pct，归母净利率达20.59%，同比上升5.74pct，主要因管理费用率下降及减值损失减少。
• 盈利能力持续增强：2024Q1毛利率40.49%，同比上升2.13pct，归母净利率20.78%，同比上升4.47pct。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利分别为11.9亿元、15.3亿元、19.2亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应PE分别为21、16、13倍（市值25亿），维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、政策调整等。

总结

嘉必优在新国标及政策推动下，业绩持续增长，产品结构优化，海外业务具备潜力，维持“买入”评级，关注市场及政策风险。