中国水泥行业分析总结
核心内容
本报告分析了2019年12月中国水泥行业的市场动态，包括水泥价格、煤价变动、新增产能计划以及主要水泥企业股票的表现。
主要观点
水泥价格走势
- 上周，42.5级水泥全国均价上涨 0.6% 至 470元/吨。
- 上海、江西、福建和苏锡常（江苏）地区水泥价格上涨 20-30元/吨。
- 重庆水泥公司尝试上调价格 30-50元/吨，但执行情况尚待观察。
- 12月初，华南地区水泥供需基本平衡，价格继续上涨。
- 12月中旬后，水泥价格进一步上涨空间有限。
- 全国平均水泥库存水平略有下降，从 50.38% 略降至 49.94%。
煤价变化
- 环渤海地区发热量5500大卡动力煤综合平均价格指数下跌 9元/吨 至 551元/吨。
- 与去年同期相比，煤价下跌 3.50%。
新增产能计划
- 贵州或根据产能置换方案新增一条年产能为 150万吨 的熟料生产线。
- 该生产线产能约占贵州截至2018年底总产能的 1.7%。
- 贵州水泥价格疲软，因此新增产能引发市场关注。
- 根据中国水泥网数据，贵州分别占海螺水泥和中国建材熟料产能的 9.2% 和 6%。
- 总体风险仍然可控。
股票表现
- 我们覆盖的水泥股上周平均上涨 0.72%。
- 表现最佳的是 海螺水泥，股价上涨 3.70%。
- 中国建材 表现最弱，股价全周下跌 2.12%。
关键信息
估值与财务指标
| 公司 |
评级 |
2018年市盈率 |
2019年预测市盈率 |
2020年预测市盈率 |
2018年市净率 |
2019年预测市净率 |
2020年预测市净率 |
2018年EV/EBITDA |
2019年预测EV/EBITDA |
2020年预测EV/EBITDA |
净负债权益比 |
| 海螺水泥 |
增持 |
7.8 |
7.6 |
8.4 |
2.06 |
1.83 |
1.66 |
5.1 |
4.8 |
5.0 |
净现金 |
| 中国建材 |
增持 |
4.7 |
4.1 |
4.5 |
0.73 |
0.68 |
0.62 |
5.9 |
5.3 |
5.4 |
113 |
| 金隅集团 |
增持 |
5.8 |
4.8 |
4.5 |
0.46 |
0.45 |
0.43 |
11.3 |
10.3 |
9.7 |
105 |
| 华润水泥 |
持有 |
8.1 |
8.2 |
8.7 |
1.72 |
1.55 |
1.42 |
4.7 |
4.9 |
5.2 |
净现金 |
| 简单平均 |
- |
7.5 |
6.7 |
6.9 |
1.33 |
1.18 |
1.07 |
7.5 |
7.0 |
6.9 |
81 |
| 加权平均 |
- |
4.2 |
4.1 |
4.4 |
0.89 |
0.89 |
0.81 |
3.3 |
3.1 |
3.2 |
14 |
每股盈利与股息收益率
| 公司 |
2019年每股盈利增长 |
2020年每股盈利增长 |
2017-2019年CAGR |
2019年市盈率 |
2018年市盈率 |
2019年股息收益率 |
2020年股息收益率 |
| 海螺水泥 |
9.3% |
-5.7% |
1.5% |
5.0 |
17.49 |
2.7% |
3.9% |
| 中国建材 |
24.5% |
-6.7% |
7.8% |
0.5 |
16.45 |
4.5% |
4.4% |
| 华润水泥 |
-0.9% |
-5.1% |
-3.0% |
-2.7 |
12.67 |
5.9% |
6.0% |
| 金隅集团 |
30.3% |
9.3% |
19.3% |
0.2 |
6.31 |
3.5% |
4.2% |
| 简单平均 |
14.5% |
-2.8% |
5.4% |
1.6 |
14.08 |
4.5% |
4.7% |
| 加权平均 |
6.8% |
-2.7% |
1.9% |
1.7 |
9.20 |
2.5% |
2.8% |
同业比较
| 公司 |
市值（百万美元） |
2018年市盈率 |
2019年预测市盈率 |
2020年预测市盈率 |
2018年市净率 |
2019年预测市净率 |
2020年预测市净率 |
2018年EV/EBITDA |
2019年预测EV/EBITDA |
2020年预测EV/EBITDA |
| 海螺水泥 |
35,543 |
7.8 |
7.6 |
8.4 |
5.1 |
4.8 |
5.0 |
净现金 |
|
|
| 中国建材 |
8,002 |
4.7 |
4.1 |
4.5 |
5.9 |
5.3 |
5.4 |
113 |
|
|
| 金隅集团 |
4,545 |
5.8 |
4.8 |
4.5 |
11.3 |
10.3 |
9.7 |
105 |
|
|
| 华润水泥 |
8,299 |
8.1 |
8.2 |
8.7 |
4.7 |
4.9 |
5.2 |
14 |
|
|
| 亚洲水泥 |
2,109 |
4.8 |
4.6 |
4.5 |
3.4 |
2.6 |
2.6 |
- |
|
|
| 西部水泥 |
850 |
4.6 |
3.4 |
3.4 |
3.3 |
2.6 |
2.6 |
- |
|
|
| 中国天瑞水泥 |
2,690 |
12.2 |
n.a. |
n.a. |
7.0 |
n.a. |
n.a. |
- |
|
|
| 简单平均 |
- |
7.4 |
6.0 |
6.2 |
1.27 |
1.10 |
0.99 |
6.5 |
|
|
| 加权平均 |
- |
4.4 |
4.0 |
4.3 |
1.01 |
0.86 |
0.79 |
3.4 |
|
|
区域产能分布
| 地区 |
海螺水泥 |
中国建材 |
华润水泥 |
山水泥 |
金隅集团 |
亚洲水泥 |
西部水泥 |
华新水泥 |
| 华东 |
46.6% |
35.4% |
10.5% |
48.7% |
2.3% |
42.0% |
5.3% |
0.7% |
| 中南部 |
25.4% |
26.8% |
10.1% |
0.3% |
0.7% |
1.2% |
0.0% |
7.8% |
| 华北 |
8.0% |
15.6% |
0.0% |
3.0% |
12.1% |
0.0% |
94.7% |
0.0% |
| 东北部 |
12.0% |
24.7% |
1.9% |
0.0% |
1.5% |
2.1% |
0.3% |
6.0% |
| 西南部 |
7.5% |
26.8% |
0.0% |
2.8% |
5.5% |
0.0% |
8.2% |
0.0% |
| 西北部 |
11.1% |
20.5% |
3.6% |
2.8% |
5.4% |
1.2% |
1.0% |
3.0% |
评级机制
- 增持：预计未来12个月的总回报超过 10%
- 减持：预计未来12个月的总回报为 0% 或以下
- 持有：预计未来12个月的总回报为 0% 至 10%
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