20180101-东北证券-12月制造业PMI数据点评_PMI微降全年平稳收官_价格高企预伏通胀风险_6页_451kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年12月中国制造业和非制造业PMI数据，并结合相关经济指标与债券市场策略，对2018年经济走势和债市预期进行了展望。

主要观点

12月PMI数据概述

• 制造业PMI：51.6，略低于预期值（51.7）和前值（51.8），但仍高于荣枯线（50），表明经济整体保持稳定增长。
• 非制造业PMI：55.0，高于前值（54.8）和预期值（54.9），显示非制造业活动继续活跃。
• 分项指标：制造业PMI中有13个分项指标，其中6个保持增长，新出口订单和原材料购进价格指数增长显著，显示外需强劲，但生产成本上升。
• 企业规模差异：大型企业PMI为53.0，小幅上升；中型企业PMI为50.4，小幅下降；小型企业PMI为48.7，下降幅度较大。

需求分析

• 新订单指数：由53.6降至53.4，显示内需疲软。
• 新出口订单指数：较上月增长1.1个百分点，表明外需依然强劲。
• 外需背景：美联储12月如期加息，税改已签署，预计2018年还将加息3次。其他主要经济体景气度上升，外部需求强劲。
• 内需疲软原因：终端基建与房地产投资表现较弱。

采购分析

• 采购量指数：由53.5升至53.6，保持增长趋势。
• 进口指数：由51.0升至51.2，显示进口活动增加。
• 采购增长原因：
  1. 原油等原材料价格上涨，企业增加采购备货。
  2. 冬季供暖与供电需求上升，提升上游企业采购意愿。
  3. 企业对市场后期表现乐观，采购积极性增强。

库存分析

• 产成品库存指数：45.8，较上月下降0.3个百分点，连续57个月低于临界值。
• 原材料库存指数：48.0，较上月下降0.4个百分点，仍低于临界值。
• 库存下降原因：
  1. 环保限产导致供给端收缩，原材料补库存意愿不足。
  2. 内需不足，企业产成品补库意愿较低。

价格分析

• 出厂价格指数：上涨0.6个百分点。
• 主要原材料购进价格指数：上涨1.4个百分点。
• 价格上涨原因：石油加工及炼焦业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等价格上涨，与PPI上涨预测一致。
• 通胀风险：原材料价格上升推升PPI，预计2018年原油与猪肉价格回升，将推动CPI上行，通胀压力增大。

债券市场策略分析

• 经济韧性：全年PMI指标持续位于荣枯线之上，显示经济相对强韧，对债市形成利空。
• 通胀压力：原材料价格上涨推升PPI，进而可能传导至CPI，导致通胀水平上升，对债市形成打压。
• 债市预期：2018年一季度债市预计没有趋势性操作机会，仅存在机会性操作可能。

关键信息

• 经济走势：全年经济平稳收官，外需强劲，内需偏弱。
• 行业影响：石油加工、化学原料、黑色金属等行业价格显著上涨，影响企业盈利。
• 债市影响因素：
  • 经济增长预期对债市不利。
  • 通胀压力上升对债市形成打压。
• 政策环境：美联储加息预期增强，国内政策维持稳定，对债市影响需密切关注。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

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