宏观策略深度报告：警惕全球加息预期不够充分，四季度获利空间有限-20211026-中航证券-15页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了当前全球通胀压力上升的背景及其对资本市场的影响，指出在全球能源价格上行、财政刺激政策推动需求、以及央行货币政策收紧的背景下，全球通胀或并非“暂时”，而可能持续较长时间，从而引发全球加息预期和市场波动率上升。文档进一步探讨了美联储缩减量化宽松（Taper）对全球市场的影响，并指出与2013年Taper相比，当前市场对Taper的预期更为充分，因此其对资本市场的冲击可能较小。同时，文章还分析了中国资本市场在四季度可能面临的挑战，认为外部加息预期尚未充分反映，而内部经济和通胀压力可能限制市场获利空间。

主要观点

1. 全球通胀风险上升

• 能源价格上行：碳中和要求与疫情持续性共同导致能源供给受限，叠加刺激政策推动需求复苏，能源供需缺口扩大。
• 通胀指标走高：美国核心PCE同比上涨3.62%，欧元区HICP同比上涨3.4%，均创近年新高。
• 历史经验参考：1973年能源危机期间，美国CPI同比上涨6.2%至11%，道琼斯指数下跌28%，显示能源价格上涨对经济和资本市场的重大影响。

2. 货币政策收紧风险加大

• 加息预期增强：美国、英国、欧洲等主要经济体央行均面临通胀压力，加息节奏可能加快。
• 2013年Taper经验：当时市场因误判美联储意图而产生恐慌，但当前市场对Taper预期充分，其冲击可能较小。
• 政策不确定性：欧美央行仍坚持“通胀暂时论”，但供需矛盾难以迅速缓解，通胀可能持续。

3. 外部因素对我国资本市场的影响

• 资本流动加剧：国际资本流入我国金融市场增多，增加了市场波动风险。
• 输入性通胀压力：全球能源及大宗商品价格上涨，可能对我国通胀形势造成压力。
• 市场风险偏好下降：外部利率上升将对我国资本市场的流动性产生不利影响，尤其对高估值股票和债市。

4. 内部经济与政策环境

• 经济下行压力：叠加PPI持续高位，我国面临“类滞胀”环境，不利于股债市场。
• 宽货币预期减弱：市场对宽松政策的期待下降，但宽信用政策信号明确，效果尚待观察。
• 政策配合需求：宽信用仍需宽货币配合，预计年底随着PPI见顶，宽货币政策仍有望兑现。

关键信息

能源价格走势

• 英国天然气期货价格今年上涨超310%。
• 原油价格突破80美元/桶，升至7年高点。
• 鹿特丹煤炭期货价格从年初的不到70美元/吨升至240美元/吨。

美联储政策动向

• 美联储计划最早于11月开始缩减资产购买规模，预计在2022年年中前完成。
• 美联储官员预期明年将加息1次，市场预期为2次。
• 与2013年相比，当前市场对Taper的预期更为充分，因此其对资本市场的冲击可能有限。

新兴市场反应

• 2013年Taper期间，新兴市场货币大幅贬值，股市和债市剧烈波动。
• 当前新兴市场经济基本面较2013年有所改善，对外账户脆弱性下降。

中国资本市场影响

• 四季度获利空间有限，主要受外部加息预期不足、内部经济与通胀压力、以及资本流动等因素影响。
• 市场需关注受双控、通胀影响较小的行业。

结论

在全球通胀压力上升和主要央行货币政策收紧的背景下，全球资本市场面临更高的波动性。尽管当前市场已较为充分地预期美联储的Taper政策，但加息预期尚未完全反映，仍可能引发未来市场波动。对于中国资本市场，四季度受到外部环境与内部经济因素的双重制约，市场整体表现可能偏弱，需关注政策配合和行业基本面变化。