20211026-中航证券-宏观策略深度报告_警惕全球加息预期不够充分_四季度获利空间有限_15页_1mb

全球加息预期不足，四季度资本市场获利空间有限

核心内容

本报告由中航证券首席经济学家董忠云及分析师符旸、王茹丹共同撰写，分析当前全球通胀上升趋势、主要央行货币政策动向及对资本市场的影响。报告指出，全球能源价格上行、财政刺激政策和供需矛盾是推动通胀持续走高的主要因素，同时强调市场对加息预期不足，可能引发未来更大的波动。

主要观点

1. 能源价格上行推高全球通胀风险

• 能源供需矛盾加剧：碳中和目标和疫情对能源供给的长期拖累，叠加刺激政策推动需求快速复苏，导致能源供需缺口扩大。
• 能源价格飙升：英国天然气期货价格今年上涨超310%，原油价格突破80美元/桶，煤炭期货价格从年初不到70美元/吨升至240美元/吨。
• 历史通胀冲击案例：1973年能源危机导致美国CPI同比上涨6.2%至11%，并引发道琼斯指数下跌28%。

2. 通胀可能并非“暂时”，货币政策收紧风险上升

• 通胀数据持续走高：美国核心PCE同比上涨3.62%，欧元区HICP同比上涨3.4%，均创近13年新高。
• 市场对通胀的担忧上升：德银调查显示，市场最大风险已从疫情转向通胀、政策失误和滞胀/衰退。
• 央行政策转向：美联储已释放缩减刺激计划信号，预计最早于11月开始缩减资产购买规模，并可能在2022年年中完成。

3. 全球加息周期加速启动

• 新兴市场率先加息：俄罗斯、巴西、墨西哥等国家已多次加息，以应对高通胀压力。
• 发达国家跟进：韩国、挪威、新西兰等国也已开始加息，反映全球货币政策转向趋势。
• 政策周期差异：美联储偏鹰，英国偏紧，欧央行偏鸽，导致汇率波动加剧。

4. 2013年“缩减恐慌”经验与当前情况对比

• 2013年影响显著：美联储释放Taper信号引发全球市场剧烈波动，尤其是新兴市场。
• 2021年Taper预期充分：当前市场已充分消化Taper预期，因此其对资本市场的增量影响有限。
• 未来风险在加息预期不足：若发达国家加息节奏加快，但市场预期未充分反映，可能成为新的波动源。

5. 对我国资本市场的影响

• 外部压力：国际资本流动增加，中美市场关联性增强，外部利率上升不利于我国资本市场的流动性。
• 输入性通胀风险：全球能源及大宗商品价格上涨对我国输入性通胀形成压力，增加宏观调控难度。
• 内部挑战：经济下行压力与PPI高位并存，形成“类滞胀”环境，不利于股债市场。
• 政策信号：宽信用政策已明确，但效果需观察，宽货币仍有望兑现。

关键信息

财政与货币政策联动

• 美国财政刺激政策推动了货币向实体经济的传导，加速了通胀上升。
• 相比2008年金融危机，当前美联储资产负债表增速较低，但M2增速较高，通胀压力更大。

加息周期进展

• 2021年全球已有多个新兴市场进入加息周期，发达国家亦逐步跟进。
• 美联储计划在2022年年中前完成缩减资产购买规模，加息节奏可能加快。

历史经验与市场反应

• 2013年Taper引发市场恐慌，但当前市场对Taper预期充分，影响有限。
• 2021年Taper启动后，市场反应趋于平稳，表明投资者已有所准备。

对我国市场的影响

• 四季度资本市场获利空间有限，需警惕外部加息预期不足带来的波动。
• 债市和高估值股票可能承压，关注业绩受通胀和双控影响小的行业。

结论

当前全球通胀压力持续上升，主要由能源价格上行和财政刺激政策推动，而市场对加息预期仍显不足。随着主要央行逐步收紧货币政策，全球可能进入新的加息周期，但加息节奏可能比预期更快。对于我国资本市场，外部因素如输入性通胀和国际资本流动的不确定性，叠加内部“类滞胀”环境，将限制四季度的获利空间。投资者需关注政策变化及市场预期调整，以应对潜在波动。