20211027-国金证券-生益科技-600183.SH-Q3仍涨价且保持高溢价_有望率先走出周期_4页_1mb

生益科技 (600183.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

生益科技是一家全球第二大、国内第一大的覆铜板（CCL）制造商，其在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，显示出其在行业周期中的领先地位和盈利能力。公司持续推动高端产品布局，并通过产能扩张进一步增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年前三季度，公司实现营收153.8亿元，同比增长44%；归母净利润23.4亿元，同比增长80%；扣非归母净利润21.3亿元，同比增长74%。Q3单季营收55.5亿元，同比增长46%，归母净利润9.3亿元，同比增长94%。
• 毛利率与净利率提升：Q3毛利率为26.2%，同比提升0.2个百分点；净利率为17.24%，同比提升4.0个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 周期性与成长性并存：公司能够有效转嫁原材料成本压力，保持较高溢价。高端产品如高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等逐步放量，为公司长期增长提供支撑。
• 产能扩张计划：预计2022年产能将增长12%，主要通过松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目实现，为业绩增长奠定基础。
• 财务指标改善：公司ROE（归属母公司）持续提升，从2019年的16.40%增长至2023E的26.65%。P/E和P/B估值均下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 投资建议：分析师预计公司2021~2023年归母净利润分别为30.2亿元、31.6亿元和43.2亿元，对应估值分别为17倍、16倍和12倍，继续给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

投资建议与评级

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：未明确给出
• 估值倍数：2021~2023年对应估值分别为17X、16X和12X
• 市场平均投资建议评分：1.04，表明市场对生益科技的买入倾向较强

风险提示

• 行业景气度下行
• 价格下滑
• 产能扩张不及预期
• 高端产品推进不及预期

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：显示公司净利润持续增长，且毛利率和净利率逐步提升。
• 现金流量表：经营活动现金净流在2021E增长至1,746百万元，投资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表：资产总计持续增长，负债股东权益合计亦有上升趋势，但资产负债率有所下降。

结构优化与盈利提升

• 产品结构优化：公司通过布局高端产品如高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等，进一步提升产品层次，从而增强盈利能力。
• 子公司盈利改善：子公司盈利能力回升，母公司净利率仍高于子公司5~10个百分点，显示出公司整体盈利能力和资源配置优势。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

生益科技凭借其行业领先地位和高端产品布局，展现出较强的盈利能力和成长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司通过产能扩张和产品结构优化，有望在周期性行业波动中率先走出不利局面，继续获得市场认可。因此，分析师维持“买入”评级。