20161207-中泰证券-苏宁云商-002024.SZ-阿苏同盟_零售业务持续稳健增长_物流_金融迎放量增长_35页_3mb

苏宁云商 (002024.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

本报告对苏宁云商（002024.SZ）的业务发展、市场表现及未来前景进行深度分析，指出其线下零售调整完成，线上业务依托阿里资源实现高增长，并预计物流、金融等服务型收入将显著提升。报告认为苏宁云商具备较强的竞争力和增长潜力，给予“买入”评级，目标价18.49元。

主要观点

• 线下调整完毕：苏宁通过关闭亏损门店、缩减门店面积、优化门店结构，提升了线下经营效率。国美等零售企业也出现营收回暖，验证线下零售边际改善。
• 线上增长显著：苏宁线上业务借助阿里资源，实现高增长。2016年线上GMV增速在65%以上，高于京东、阿里等。
• 全渠道融合优势：苏宁通过线上线下协同，提升用户体验和用户粘性。在“双十一”期间，线上线下互动数据亮眼，预计2017年可实现盈亏平衡。
• 物流资产提效：苏宁高标仓面积全国第二，资产利用率提升，预计2017年社会化“仓储+配送”整体估值287.5亿元。
• 金融业务放量：苏宁拥有11张金融牌照，具备丰富的产品线和协同效应，预计2017年金融业务收入达18亿元，估值360亿元。
• 农村电商发展红利：苏宁布局农村服务站，预计至2020年服务站数量达7000家，整体销售额有望突破766.5亿元。

关键信息

1. 业绩预测

2. 投资建议

• 目标价：18.49元
• 评级：买入
• 理由：线下调整完毕，线上增长强劲，服务型收入放量增长，估值达1721.5亿元，安全边际高。

3. 物流业务分析

• 高标仓优势：苏宁自有仓储面积达478万平方米，仅次于普洛斯，高标仓租金年增长5%。
• 社会化物流服务：预计2017年日均快递订单量达80-100万单，社会化物流服务估值约287.5亿元。
• 配送能力：苏宁配送能力不逊于京东，具备较强竞争优势。

4. 金融业务分析

• 牌照优势：苏宁拥有11张金融牌照，仅次于蚂蚁金服，涵盖支付、征信、消费金融、理财等。
• 用户基础：苏宁零售体系会员突破2.7亿，为金融业务提供广阔用户基础。
• 协同效应：金融业务与全渠道零售深度绑定，有望实现收入多元化和利润增长。

5. 农村服务站布局

• 服务站数量：预计至2020年服务站数量达7000家，其中自营5000家，加盟2000家。
• 销售额预测：2016-2020年服务站销售额CAGR超20%，预计2020年销售额突破766.5亿元。
• 净利率：预计净利率为1%，贡献净利润约7.67亿元。

估值分析

• 零售业务估值：1074亿元
• 物流业务估值：287.5亿元
• 金融业务估值：360亿元
• 总估值：1721.5亿元

风险提示

1. 与阿里合作不顺畅，无法实现线上线下全面对接；
2. 线上运营巨额亏损，现金流吃紧；
3. 金融业务管理风险。

总结

苏宁云商通过线下门店调整、线上业务拓展及全渠道融合，展现出强劲的业务增长潜力。依托阿里资源，物流与金融业务预计将迎来放量增长，推动公司整体估值提升。报告认为，苏宁具备较强的市场竞争力和成长性，给予“买入”评级，目标价18.49元。