20181030-西南证券-中炬高新-600872.SH-2018年三季报点评_Q3业绩增速放缓_机制改革加速有望释放活力_4页_719kb

中炬高新2018年三季报点评总结

核心内容

中炬高新（600872）在2018年前三季度实现收入31.65亿元，同比增长15.97%，归母净利润4.86亿元，同比增长36.95%。其中，第三季度收入9.9亿元，同比增长7.1%，归母净利润1.47亿元，同比增长1.8%，略低于市场预期。

主要观点

• 调味品业务表现：

  • 1-9月调味品业务收入增速分别为6.6%、18.9%、6.4%，Q3增速放缓主要受17年Q1提价后库存消化影响及台风“山竹”导致的物流中断。
  • 调味品毛利率同比下降1.05个百分点至39.18%，但销售费用率持续下降。
  • Q3调味品业务归母净利润1.54亿元，同比增长1%，主要受毛利率下滑和政府补贴延迟影响。

• 其他业务进展：

  • 除调味品外，其他业务收入0.32亿元，同比增长28%，但归母净利润亏损0.07亿元，同比减亏0.05亿元。
  • 本部业务Q3收入921万元，同比增长9.9%，但归母净利润亏损489万元，同比减亏348万元。
  • 房地产业务（中汇合创子公司）Q3收入592万元，同比增长574万元，归母净利润387万元，目前仍有约1亿元款项未结算。
  • 中炬精工Q3收入1656万元，同比增长14.8%，但归母净利润下降46%。

• 机制改革与长期发展：

  • 公司董事会改选后，宝能占据4席，机制改革有望加速，释放企业活力。
  • 长期发展逻辑清晰，调味品主业稳步增长、地产业务贡献收入、效率提升。
  • 产能建设（阳西产能达81万吨）和品类扩张（酱油、鸡精、食用油等协同发展）将推动收入增长。
  • 未来三五年内，收入增速有望保持双位数增长，毛利率有望随产能释放改善。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计2018-2020年收入复合增速为17.0%，归母净利润复合增速为28.6%。
  • EPS分别为0.80、0.97、1.21元，对应PE分别为28X、23X、18X，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2018年预计营业收入41.92亿元，同比增长16.13%。
  • 归母净利润预计6.398亿元，同比增长41.16%。
  • 毛利率预计从39.27%提升至41.19%，三费率预计从23.13%下降至21.10%。
  • ROE预计从14.82%提升至17.90%。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动可能影响成本。
  • 销售表现可能低于预期。

附表数据概览

营运能力分析

• 总资产周转率：从0.71提升至0.79。
• 固定资产周转率：从2.97提升至4.50。
• 应收账款周转率：从65.28下降至63.11。
• 存货周转率：从1.59提升至1.62。

资本结构分析

• 资产负债率：从34.96%下降至29.63%。
• 带息债务/总负债：从50.20%下降至39.17%。
• 流动比率：从3.43提升至4.14。
• 速动比率：从1.87提升至2.55。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：未设定
• 相对指数表现：未提供具体数据

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售表现不及预期