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高基数下小幅增长，机制变革有望注入发展动力

核心内容总结

2018年第三季度，公司实现收入9.91亿元，同比增长7.15%，归母净利润1.47亿元，同比增长1.83%，低于市场预期。整体来看，2018年前三季度公司收入同比增长15.97%，归母净利润同比增长36.95%。尽管Q3增长放缓，但公司仍维持“推荐”评级，预计未来两年业绩将稳步提升。

主要观点分析

• 营收与利润增长放缓
  2018Q3营收与净利润增速低于预期，主要受以下因素影响：

  • 美味鲜、公司本部及中汇合创营收增速下降；
  • 美味鲜因2017年产品提价导致2018Q3基数偏高；
  • 台风影响物流，导致收入增长受限；
  • 原材料及包装材料成本上升，毛利率下降1.05个百分点。

• 费用管控效果显著
  公司在2018年加强了运营成本控制，销售费用率同比下降3.82个百分点，显示出良好的成本管理能力。

• 产能扩张与盈利能力提升
  美味鲜在阳西二期第三阶段扩产，新增1万吨酱油产能，同时扩建非酱油产能，包括料酒、蚝油和醋。阳西基地规划净利率为9.5%，高于美味鲜基地的7.1%，预计未来核心产能将转移至阳西，盈利能力有望持续提升。

• 机制变革带来长期增长潜力
  公司发布董事会换届公告，治理结构即将调整，未来有望通过机制优化和激励措施推动业务快速发展。分析师预计2018-2020年公司营收分别为42.9亿、50.9亿、62.43亿元，年均增速分别为18.9%、18.7%、22.6%。净利润预计分别为6.17亿、7.22亿、9.33亿元，年均增速分别为36.0%、17.1%、29.3%。

• 估值与盈利指标
  2018年对应EPS为0.77元，PE为36.2倍；2019年对应EPS为0.91元，PE为30.9倍。公司净利率从2016年的11.5%提升至2018年的14.4%，ROE从13.3%提升至17.4%，显示出盈利能力的持续改善。

关键信息提炼

• 2018Q3财务表现

  • 收入：9.91亿元，同比+7.15%
  • 归母净利润：1.47亿元，同比+1.83%
  • 毛利率：39.18%，同比-1.05个百分点
  • 销售费用率：同比下降3.82个百分点

• 2018年前三季度财务表现

  • 收入：31.65亿元，同比+15.97%
  • 归母净利润：4.86亿元，同比+36.95%

• 2018-2020年财务预测

  • 营收：42.9亿、50.9亿、62.43亿元
  • 归母净利润：6.17亿、7.22亿、9.33亿元
  • EPS：0.77元、0.91元、1.17元
  • PE：36.2倍、30.9倍、23.9倍

• 风险提示

  • 原材料价格波动
  • 渠道拓展不及预期

财务摘要

投资评级说明

• 推荐评级：未来6-12个月，公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

结论

公司虽在2018Q3面临增长放缓的挑战，但通过产能扩张、费用管控和机制变革，有望在未来实现盈利增长和业绩提升。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司具备较强的增长潜力和盈利能力，维持“推荐”评级。