20181030-招商证券-中炬高新-600872.SH-改制加速后的三大推演_10页_1mb

中炬高新（600872.SH）分析总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）作为一家以调味品和地产业务为主的公司，在2018年第三季度表现出一定的业绩增长，但整体表现略显平淡。当前股价为22.23元，目标估值为33-33元，显示出市场对其未来发展的乐观预期。公司正经历改制加速阶段，这一变化被认为是推动未来三年发展的关键因素。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度，中炬高新营业总收入31.65亿元，同比增长15.97%；归母净利润4.86亿元，同比增长36.95%。然而，单季度表现有所放缓，第三季度营收9.91亿元，同比增长7.15%，归母净利润1.47亿元，同比增长1.83%。
• 改制进展：宝能系代表候选人占据董事会4席，将于11月15日股东大会进行票选。改制推进速度超出市场预期，有望为公司带来更高效的管理机制和更强的发展动力。
• 财务状况：公司当前每股净资产为4.2元，ROE（TTM）为17.4%。资产负债率为34.9%，显示相对稳健的财务结构。尽管公司流动资金略显紧张，但改制后有望提升费用支持能力。
• 估值修复：目前中炬高新的估值低于行业龙头海天，但随着改制推进，有望向海天的30倍PE修复，推动股价上涨。
• 投资建议：分析师维持强烈推荐，认为改制将带来短期估值提振和长期经营改善，目标市值为270亿元。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：22.23元
• 目标估值：33-33元
• 市盈率（PE）：当前约22倍，预计未来可修复至30倍
• 市净率（PB）：当前约5.6倍，未来有望进一步下降

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为31.65亿元，同比增长15.97%
• 归母净利润：2018年前三季度为4.86亿元，同比增长36.95%
• 扣非归母净利润：2018年前三季度为4.7亿元，同比增长42.5%
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.79元，2019年为0.95元
• 净利率：2017年为12.6%，预计2018年为14.8%，2019年为14.9%
• 毛利率：2018年第三季度为37.1%，同比下降4.2%
• 资产负债率：34.9%，显示公司财务状况相对稳健

改制影响

• 管理机制：改制后，预计会带来更市场化的激励机制和更高效的管理方式，有助于提升公司整体业绩。
• 员工动力：基层和大区经理对改制态度积极，可能带来员工士气和公司发展动力的提升。
• 费用支持：公司目前费用支持较弱，改制后有望增强对调味品业务的支持力度。

地产业务

• 发展潜力：宝能在地产领域具有较强实力，中炬高新拥有大量未开发地块，未来合作可能带来较大收益。
• 政策影响：目前地产业务受政府规划限制，需等待政策明朗化。

风险因素

• 管理阵痛：改制可能带来短期管理上的不确定性。
• 过度激进：调味品行业增长较为稳定，过度激进的策略可能引发非良性发展。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，若策略不当可能影响市场份额。
• 引人不当：引入非专业管理人可能影响公司运作效率。

未来展望

• 短期目标：随着改制落地，公司估值有望向行业龙头修复，推动股价上涨。
• 长期发展：机制改善将有助于提升公司核心竞争力，带来更可持续的增长。
• 财务预测：预计2018年营业收入为42.8亿元，净利润为7.02亿元，未来几年将保持稳定增长。

投资建议

• 短期：关注改制进展，期待估值修复。
• 长期：关注公司经营效率提升和市场拓展，提升业绩表现。

结论

中炬高新（600872.SH）在改制加速后展现出较大的发展潜力，尽管当前业绩表现略显平淡，但机制变革将为其带来新的增长动力。分析师维持强烈推荐，认为其具备较高的投资价值，但需警惕改制过程中的风险。