20220819-天风证券-中炬高新-600872.SH-美味鲜恢复态势显著_公司机制改革有望提速_4页_732kb

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新发布2022年中报，显示公司上半年业绩稳步恢复，其中美味鲜业务表现尤为突出。公司通过全国化布局和渠道优化，实现了营收与利润的双重增长，且二季度利润显著改善，体现出良好的复苏态势和内部改革成效。

主要观点

• 业绩恢复显著：2022年上半年公司实现营业收入26.52亿元，同比增长14.52%；归母净利润3.13亿元，同比增长11.91%。其中，Q2营收增长23.98%，归母净利润增长47.58%。
• 美味鲜业务强劲：美味鲜上半年实现营收24.64亿元，同比增长10.09%；归母净利润2.86亿元，同比略有下降，主要受原材料成本上涨影响。
• 渠道建设持续推进：公司经销商数量从2021年末的1702家增至1893家，同比增长15.71%。全国地级市开发率达93.47%，区县市场开发率66.25%。
• 区域增长差异明显：中西部区域增长较快，同比增长18.2%，而东部和北部增长相对缓慢，分别为5.1%和5.7%。
• 费用率下降，利润率提升：销售/管理/研发费用率分别下降0.26/-0.57/-0.53个百分点，净利率同比提升0.44个百分点。Q2净利率达12.63%，同比增加1.73个百分点。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为59.77亿元、70.94亿元和83.59亿元，同比增长分别为16.83%、18.69%和17.83%；净利润分别为8.33亿元、10.39亿元和13.04亿元，同比增长分别为12.30%、24.66%和25.55%。
• 投资评级维持“买入”：公司当前价格为37.9元，预计未来三年将保持稳健增长，具备良好的投资前景。
• 风险提示：宏观经济下行、新冠疫情持续及原材料成本上涨可能对公司业绩造成压力。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年上半年营收：26.52亿元，同比增长14.52%
• 2022年上半年归母净利润：3.13亿元，同比增长11.91%
• 2022Q2营收：13.05亿元，同比增长23.98%
• 2022Q2归母净利润：1.55亿元，同比增长47.58%
• 美味鲜营收：24.64亿元，同比增长10.09%
• 美味鲜归母净利润：2.86亿元，同比减少7.09%
• 毛利率：31.99%，同比下降2.26个百分点
• 净利率：12.58%，同比提升0.44个百分点

产品结构

• 酱油：营收15.04亿元，同比增长8.9%
• 鸡精鸡粉：营收2.97亿元，同比增长9.0%
• 食用油：营收2.19亿元，同比增长6.3%
• 其他产品：营收4.10亿元，同比增长17.0%

Q2表现

• 酱油营收：同比增长21%
• 鸡精鸡粉营收：同比增长8%
• 食用油营收：同比增长60%
• 其他产品营收：同比增长26%

渠道发展

• 经销商数量：1893家，同比增长15.71%
• 分销/直销销售额：23.49亿元/0.82亿元，同比增长8.67% / 66.91%
• 区域增长：中西部增长最快，同比增长18.2%

财务预测（2022-2024）

财务指标

资产负债表摘要（2022E）

现金流量表摘要（2022E）

长期发展展望

公司通过持续的渠道下沉、产品矩阵丰富及全国化布局，有望在餐饮市场中取得更大突破。同时，机制改革的持续推进，将有助于提升销售和员工积极性，进一步支撑业绩增长。短期来看，随着疫情缓解、成本改善及费效比提升，公司盈利有望迎来拐点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价格：未明确，但盈利预测显示公司未来三年具备增长潜力
• 预期表现：公司有望在2022-2024年间实现稳健增长，EPS分别预计为1.06元、1.32元和1.66元

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新冠疫情风险
• 成本持续上涨风险