20230327-中泰国际证券-中资在港券商栉风沐雨后待突围新方向_21页_1mb

中资在港券商深度报告总结

核心内容概览

中资在港券商近年来经历了经营环境的重大变化，尤其是在2022年，多数券商面临盈利大幅下滑、自营投资巨亏、经纪投行收入收缩等问题。2021年后，港股市场持续低迷，美联储加息、中资美元债违约潮以及新冠疫情反复等不利因素，导致中资在港券商整体表现不佳。尽管部分头部券商如国泰君安国际仍微盈，但多数中资券商均发布了盈警公告，收入骤降，甚至出现净资本为负的情况。

主要观点

1. 经营环境巨变

• 2010-2020年：中资券商在低利率、流动性上行和政策支持下快速成长，尤其在投行业务上表现突出。
• 2021年后：港股市场受美联储加息、中资美元债违约潮及疫情等因素影响，持续下行，中资券商整体业绩下滑，自营投资成为主要拖累因素。

2. 竞争格局白热化

• 香港证券牌照制度导致券商数量众多，竞争激烈。目前持牌机构达3253家，其中证券经纪商（1号牌照）达1492家。
• 头部券商如华泰国际、中金香港、中信国际、国泰君安国际形成明显优势，而尾部券商则面临退出市场压力。

3. 业务发展瓶颈

• 中资券商普遍面临区域覆盖单一、客户资源依赖境内、业务同质化、自营投资亏损等问题，进入发展瓶颈期。
• 2022年港股IPO募资额下降68%，中资美元债发行规模缩减，进一步压缩了投行业务空间。

4. 业务转型方向

• 经纪业务：佣金收入占比低，需依赖保证金收入。部分券商已向财富管理、家族办公室转型。
• 投行业务：中资占比上升，但整体仍受制于市场低迷和头部竞争，需进一步巩固优势。
• 自营业务：波动大，盈利不稳定，需向做市商模式转型，提升客户业务贡献。
• 金融产品和做市业务：双线发展，但与外资券商相比仍有差距，需提升定价能力与风控体系。
• 资产管理业务：整体表现不佳，需提升产品设计能力和客户获取渠道。
• 跨境衍生品业务：一级交易商资质和母子公司协同是关键，头部券商已取得显著进展。
• “东南飞”战略：部分券商将目光转向东南亚市场，拓展国际业务，形成新的增长点。

关键信息总结

2022年港股市场表现

• 恒指全年下跌15.5%，恒生科技指数下跌27.2%，恒生国企指数下跌18.6%。
• 港股日均成交额同比下降25.1%，IPO募资额同比下降68.4%，市场整体低迷。

中资在港券商主要收入来源

• 经纪业务：佣金收入占比低，主要依赖保证金收入。
• 投行业务：中资券商占据市场份额，但整体承销项目数和金额呈下降趋势。
• 自营业务：重资本业务拖累业绩，自营亏损严重。
• 金融产品及做市业务：收入波动大，部分券商由盈转亏。
• 资产管理业务：规模停滞或萎缩，表现不佳。

中资券商经营状况

• 头部券商：华泰国际、中金香港、中信国际、国泰君安国际等在业务和资本实力上领先。
• 中小型券商：受制于注册资本金和母公司资源，业务发展受限，部分券商出现亏损甚至净资本为负。

业务转型与发展方向

• 财富管理转型：部分券商如海通国际已向私人财富管理、家族办公室转型。
• 跨境业务拓展：加强与母公司的协同，拓展跨境收益互换、场外衍生品等业务。
• 东南亚市场布局：银河国际、国泰君安国际等券商已开始布局东南亚，成为新的增长方向。

风险提示

1. 美联储加息不确定性：可能进一步压缩中资美元债的融资成本优势。
2. 经济下行风险：港股市场持续低迷，对券商收入产生持续压力。
3. 监管政策持续收紧：跨境证券业务受到严格监管，影响券商的业务拓展和客户获取。

未来展望

中资在港券商需在以下方面寻求突破：

• 增强资本实力：持续补充资本，提升抗风险能力。
• 优化风控与流动性管理：应对市场波动和政策变化。
• 提升产品创设与定价能力：发展金融产品和做市业务，增强盈利稳定性。
• 拓展跨境业务：利用母子公司协同，加强在东南亚等新兴市场的布局。
• 推进财富管理转型：适应市场变化，提升客户黏性和服务价值。

重要图表与数据

• 图1：2022年港股IPO上市数量统计。
• 图2：2022年港股市场成交情况。
• 图3：香港证监会披露的持牌机构情况。
• 图4：营收排名前5的在港中资券商业绩变化。
• 图5：中国证监会批准的34家在港中资券商在港经营情况。
• 图6：部分在港中资券商2022年上半年成本情况。
• 图7：部分在港中资券商2022年盈利预告。
• 图8：中港两地证券公司营业收入及利润结构对比。
• 图9：2022年港股券商综合成交排行榜（截取B组非银行系中资券商）。
• 图10：2021年-2022H1同业公司开展贷款余额对比。
• 图11：2021年－2022年港股市场IPO保荐业务排行（按项目数排名）。
• 图12：2021年-2022年中资离岸债承销排行榜（不完全统计，按承销金额排名）。
• 图13：2021-2022H1年同业公司交易与投资收入对比。
• 图14：2021H1-2022H1年同业公司资管业务营收对比。
• 图15：中国证监会批准的34家在港中资券商持牌情况。