20180312-申万宏源-基本面趋势投资理论在风格切换上的应用_重视创新方向_但莫把主题投机当投资_17页_1mb

申万宏源策略报告总结：风格切换与基本面趋势投资

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，重点探讨了A股市场风格切换的逻辑起点、扰动因素、催化剂及感知路径。报告强调，基本面趋势投资是理解市场风格变化的核心，而不是简单的主题投机。在2018年市场风格从周期向成长切换的过渡期，建议投资者采用均衡配置策略，而非盲目追逐短期热点。

主要观点

• 风格切换的逻辑起点：业绩趋势的相对变化是风格切换的根本逻辑起点。市场风格的变化往往由企业业绩增速的相对变化驱动，而非单一的无风险利率变化。
• 无风险利率与风格切换：无风险利率下行并不必然导致成长风格崛起，其本质反映的是对经济基本面的悲观预期。PMI等指标更能反映经济增长预期的变化。
• 政策催化作用：政策变化是风格切换的重要催化剂，尤其在中长期基本面趋势中具有显著作用。如2017年“四梁八柱”监管政策及十九大报告中对创新、环保的强调，均对成长风格形成支撑。
• 微观结构与风格切换：微观结构变化，如基金配置系数、ETF申购份额、成交额比值、情绪指标（如MA60强势股占比）等，是判断风格切换的重要参考。
• 风格切换的久期：风格切换并非一蹴而就，是一个长期过程。历史经验表明，风格切换可能需要数月甚至一年时间，需耐心等待基本面趋势的验证。
• 当前风格判断：2018年是周期向成长切换的过渡期，成长方向仍需业绩基本面验证。均衡配置是稳健策略，避免过度依赖短期热点。

关键信息

风格分类与市场状态

• I类：股价回到2017年底水平，基本面改善但未被证伪，典型行业为食品饮料。
• II类：股价低于2017年底，但高于2015-17低点，典型行业为电子。
• III类：股价接近2015-17低点，基本面改善不明显，典型行业为汽车。
• IV类：股价明显低于低点，基本面恶化，典型行业为机械设备。
• V类：股价处于2014年牛市水平以下，基本面未改善，典型行业为传媒。

风格切换的扰动因素

• 代表性公司业绩波动：个别白马股业绩低于预期，对整体板块产生较大扰动，例如老板电器。
• 基金配置水平：风格转换前，大盘价值板块基金配置系数常处于历史低位，如2012年、2014年等。

风格切换的催化剂

• 政策变化：如“四梁八柱”监管政策、兼并重组政策、十九大报告中对创新、环保、安全等领域的强调，构成风格切换的重要支撑。
• 外资及机构投资者：随着A股对外开放，外资成为重要边际投资者，对市场风格产生影响。

风格切换的感知路径

• ETF申购份额：创业板ETF申购份额反映市场对成长风格的偏好。
• 成交额比值极值点：有助于判断风格转换时点。
• 情绪指标：如MA60强势股占比，在极值点具有较强的指示效应。

风格切换的久期

• 历史经验表明，风格切换是一个漫长过程，例如2012年经历了1年半时间才完成。
• 海外风格变化也会对国内风格产生一定影响，需关注全球市场动态。

未来风格判断

• 2018年风格均衡：当前市场处于周期向成长切换的过渡期，建议采用均衡配置策略。
• 成长风格需基本面验证：虽然成长板块跌幅较深，但需业绩支撑才能持续上涨。
• 投资建议：避免主题投机，关注优质成长龙头，重视基本面趋势。

总结

本报告强调，风格切换的核心在于基本面趋势的相对变化，而非简单的利率或政策信号。投资者应关注微观结构变化，如基金配置、ETF申购、情绪指标等，作为判断风格切换的参考。同时，政策变化和海外投资者偏好是风格切换的重要催化剂。2018年市场风格处于过渡期，均衡配置是稳健策略，避免盲目追逐短期热点，应以长期视角进行投资决策。