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宏观点评总结：2017年12月PMI数据

核心内容

2017年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，较上月下降0.2个百分点，但仍处于扩张区间。非制造业商务活动指数为55%，较上月提高0.2个百分点。整体来看，制造业供需两端有所放缓，但企业已进入去库存阶段，预计四季度经济增长为6.7%。同时，原材料购进价格指数回升，预示12月PPI大概率不会下降，预计增长4.8%，全年约增长6.3%。

主要观点

1. 制造业供需两端稳健

• 生产活动：12月生产指数为54.0%，较上月下降0.3个百分点，但高于2012-2016年同期均值1.3个百分点，表明制造业生产扩张态势未变，仍处于增长阶段。
• 需求情况：新订单指数为53.4%，较上月下降0.2个百分点；新出口订单指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点；进口指数为51.2%，较上月上升0.2个百分点。显示国内外需求依然稳健，特别是出口订单表现强劲。
• 供需缺口：供需矛盾有所缓解，生产和新订单指数差从0.7%降至0.6%，供需缺口处于收窄过程中，这与去产能和环保督查等政策的推进密切相关。

2. 去库存周期持续

• 产成品库存：12月产成品库存指数为45.8%，较上月下降0.3个百分点，较本年均值下降0.4个百分点，表明下游企业进入去库存阶段。
• 原材料库存：12月原材料库存指数为48.0%，较上月下降0.4个百分点，连续三个月下降，显示上游企业补库存动力不足。
• 库存背离：原材料和产成品库存指数出现背离，主要源于国有企业和私营企业经营状况的分化。国有企业因“三黑一色”产品价格上涨和“国进民退”现象而利润上升，补库存意愿强；而民营企业利润增速放缓，去库存意愿强。

3. 建筑业增长动力强劲

• 建筑业PMI：12月建筑业指数为63.9%，新订单指数为58.1%，业务活动预期指数为64.1%，均高于11月水平，显示建筑业增长动力依然强劲。
• 增长原因：主要受益于房地产投资放缓速度较慢和基建投资活跃，预计未来建筑业指数可能因房地产行业影响而出现稳中趋缓。

4. 价格指标显示成本压力

• 原材料购进价格：12月原材料购进价格指数为62.2%，较上月上升2.4个百分点，结束两个月下跌，表明原材料价格高位运行。
• PPI预期：原材料价格上升预示12月PPI大概率不会下降，预计增长4.8%，全年约增长6.3%。

5. 大中小型企业分化扩大

• 企业PMI分化：12月大型企业PMI为53.0%，较上月上升0.1个百分点；中型企业为50.4%，较上月下降0.1个百分点；小型企业为48.7%，较上月下降1.1个百分点。
• “国进民退”现象：大型企业PMI高位企稳，可能与“三黑一色”行业利润增速较高有关；小型企业PMI仍低于荣枯线，与民间投资增速缓慢下行相符。

关键信息

• PMI数据：2017年12月制造业PMI为51.6%，非制造业商务活动指数为55%。
• 经济周期：制造业仍处于去库存阶段，预计四季度经济增长6.7%。
• PPI预期：12月PPI预计增长4.8%，全年约增长6.3%。
• 建筑业表现：建筑业指数和新订单指数上升，显示增长动力强劲。
• 企业分化：大型企业表现优于中小型企业，中小企业仍面临较大压力，反映“国进民退”现象持续。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变动风险

投资评级系统说明

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