20180523-招商证券-国内外养老金管理的比较与借鉴_55页_2mb

国内外养老金管理的比较与借鉴总结

全球养老金市场概况

全球养老金市场在2016年末总资产达到36.4万亿美元，同比增长4.3%，占相关国家GDP的62%。其中，美国、英国、日本三国合计占比超过77%，七个国家合计占比达91.7%。美国养老金规模最高，超过22万亿美元。

在资产配置方面，P7市场（七大主要养老金市场）的股票配置比例从1997年的57%下降至2016年的46%，债券配置比例从35%下降至28%。美国、澳大利亚、英国、加拿大等国家股票配置比例较高，普遍在50%左右，而荷兰、日本等国家更偏保守，债券配置比例超过55%。

国内外养老金体系比较

根据2016年美世全球养老金指数评估，丹麦、荷兰、澳大利亚排名前三，中国仅位列第23位，显示其养老体系尚不完善。中国的养老金制度由“三大支柱”构成，包括基本养老保险（以地方统筹为主）、个人储蓄养老保险和企业年金等。然而，目前我国第二、第三支柱发展滞后，第二支柱养老金占GDP比重仅为1.1%，第三支柱尚未建立，导致第一支柱承担了近80%的养老负担，支付压力巨大。

与OECD国家相比，我国第二支柱替代率仅为43%，远低于OECD国家平均53%的水平。美国、英国、德国、芬兰、日本、智利等国均采用三支柱模式，但各层次养老金的发展程度差异显著。

全球公共养老储备基金概况

公共养老储备基金（PPRF）是养老保险体系的重要组成部分，主要包括社保储备基金和主权养老基金，承担补充第一支柱的功能。OECD国家PPRF资产配置主要集中在固定收益、股票和其他资产，基本维持6:3:1的比例。其中，美国社保信托基金仅能投资债券和现金，而日本GPIF是全球最大的公共养老储备基金，2017年Q2资产规模达14160亿美元，股票配置比例超过债券，投资策略偏向市场化运作。

典型国家的PPRF配置情况如下：

• 澳大利亚：股票配置比例稳定在40%左右，固定收益占比下降，其他类资产增加，近三年收益率保持在10%-15%。
• 加拿大：股票、私募股权和固定收益配置比例为3:4:2，收益率稳定在10%-15%。
• 瑞典：股票和固定收益配置比例合计超过80%，权益资产配置中科技、医疗和工业品行业表现较好，收益率在9.77%-15.10%之间。
• 日本GPIF：股票配置比例超过债券，2017年Q2股票、债券和其他资产配比为48.38%、42.52%、9.1%，收益率高于同期日经指数。
• 挪威：权益资产配置比例为60%，固定收益为35%-40%，房地产为5%，年均收益率5.7%，净收益率3.8%。

我国的基本养老保险基金现状

2016年末，我国基本养老保险基金收入达37991亿元，累计结存43965亿元。参保人数达88777万人，其中城镇职工基本养老保险参保人数为37930万人，城乡居民基本养老保险参保人数为50847万人。

当前我国基本养老保险基金面临的主要挑战包括：

• 基金收支缺口扩大；
• 统账结合模式导致个人账户“空账”运行；
• 参保人数增速低于离退休人数增速，支付压力加剧。

2016年12月，全国社保基金理事会公布了21家基本养老保险基金投资管理机构名单。截至2018年1月，已有2731.5亿元到账并开始投资。根据《基本养老保险基金投资管理办法》，股票、股票基金、混合基金等权益资产配置比例不得超过30%，固定收益类资产不得低于5%。

2017年三季度，基本养老保险基金出现在6只股票的前十大流通股东中，偏好银行等高分红行业。

社保基金资产总规模截至2016年突破2万亿元，年均收益率8.37%，远高于基本养老保险基金的3%。社保基金运作稳健，除2008年外，均实现正收益。

结论与借鉴

国际养老金体系普遍采用三支柱模式，且第二、第三支柱发展较为成熟，占比高且收益率好。OECD国家第二、第三支柱养老金规模占GDP比重平均为77%，而我国仅第一支柱占80%，第二支柱仅占1.1%，第三支柱尚未建立。

我国养老金体系发展不平衡，第二支柱覆盖率低，第三支柱严重空缺。建议发展企业年金和个人养老保险，以减轻第一支柱压力。同时，我国社保基金和基本养老保险基金的权益资产配置比例偏低，有提升空间。

借鉴国际经验，我国可考虑适度增加股票、债券及现金流较好的基础设施等资产配置比例，以实现养老金的保值增值。此外，挪威的GPIF运作模式值得借鉴，其通过市场化运作、长期投资策略及分散投资实现了良好的收益。