20210710-光大证券-信用债2021年下半年投资策略_利差偏高行业择优做加法_21页_1mb

信用债2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年信用债市场整体风险仍处于较低水平，市场对违约的接受度有所下降，信用利差在波动中呈现分化趋势。在政策支持与市场调节的共同作用下，信用风险预期逐步缓和。基于此，我们推荐对部分信用利差偏高的行业进行加法配置，包括煤炭行业和中低等级城投债。

主要观点

• 信用债市场回顾：2021年上半年信用债市场经历较大波动，净融资总量同比下滑，融资结构不均衡，城投债为主要融资来源，而产业债净融资为负。信用利差整体呈现前高后低的走势，中高等级信用利差已恢复至永煤风波前水平，低等级信用利差仍处于高位。
• 信用风险展望：当前信用风险较低，政府对国企债务风险的重视程度显著提升，监管协调力度增强。市场刚兑预期加强、对信用风险过度乐观、投资不依赖企业基本面等情况下，违约风险可能上升。
• 投资策略建议：在信用利差低、波动大的背景下，配置信用债的性价比不高，建议以高等级信用债为主，适度加杠杆。对于部分信用利差偏高的行业，如煤炭和中低等级城投债，可适当增加配置。

关键信息

信用债市场表现

• 净融资情况：2021年上半年信用债净融资为1.10万亿元，同比下降明显，主要由城投债贡献，产业债净融资为负。
• 信用利差走势：中高等级信用利差呈现前高后低的下行趋势，低等级信用利差仍处于高位。
• 债券违约情况：新增违约主体数量减少，超预期违约事件明显减少，市场风险偏好有所下降。

重点行业分析

城投债

• 区域分化明显：江苏、浙江、广东、四川等地城投债净融资占比较高，而天津、云南、辽宁等地净融资为负。
• 信用利差分位：云南、天津、辽宁等地信用利差绝对值高于200bp，处于历史高位；上海、安徽、浙江等地信用利差处于低位。
• 投资策略：中低等级城投债具有较高的票息，信用风险可控，适合进行配置。可重点关注天津、云南、广西等地的城投债。

房地产

• 政策影响显著：2021年以来地产行业严监管态势持续，三道红线政策限制房企负债。
• 融资与销售：房企销售回款率上升，融资渠道受限，需关注其资金链状况和流动性风险。
• 投资建议：推荐经营稳健的房企，避免过度依赖政策支持，优先选择流动性好、财务稳健的主体。

煤炭行业

• 利差偏高：煤炭行业信用利差处于相对高位，具有一定的投资性价比。
• 库存与价格：库存处于历史低位，当前为用煤旺季，煤炭价格维持高位，有助于煤企现金流。
• 政策支持：地方政府高度重视煤企债务风险，采取多项措施保障债务兑付，减少违约风险。
• 投资建议：可适当配置煤炭债，需关注煤企的资源禀赋、经营状况及财务指标，警惕贸易板块占比高、资产负债率粉饰、子公司亏损等问题。

钢铁行业

• 行业景气度高：钢铁价格维持在历史高位，但原材料成本上升对利润形成压力。
• 产业整合空间：未来产业集中度或将进一步提升，龙头企业信用利差或有下行趋势。
• 投资建议：关注钢企综合成本控制力，尤其是铁矿石及焦炭的自给率和运输成本，适时配置具备整合潜力的龙头钢企。

风险提示

• 信用分析应基于基本面考量，需密切跟踪个体动态，部分基本面恢复较慢的主体违约风险较高。
• 外部环境变化可能影响信用风险，若相关政策收紧，需警惕再融资压力。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com；010-58452070 / weiwx@ebscn.com

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