信用债2021年下半年投资策略：利差偏高行业择优做加法-20210711-光大证券-21页_786kb

报告摘要

信用债2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年信用债市场整体风险偏低，信用利差走势分化，中高等级信用利差处于低位震荡，低等级信用利差有收敛趋势。市场对违约的接受程度下降，但政府对信用风险的重视程度上升，有效控制了违约率。投资策略上建议优选部分信用利差偏高的行业进行配置，如煤炭行业和中低等级城投债。

主要观点

信用风险预期缓和：在政策与市场的双重作用下，信用风险预期逐步缓和，市场对违约的容忍度提升。
信用利差走势分化：中高等级信用利差维持低位震荡，低等级信用利差有收敛趋势。
投资策略以稳为主：建议择优配置，优先考虑信用利差偏高的行业和主体，降低风险敞口。
关注基本面：信用分析需回归基本面，持续跟踪企业动态，警惕基本面恢复缓慢的主体。
风险提示：需关注外部政策变化，特别是再融资压力和市场流动性变化。

关键信息

上半年信用债大事记

政策与市场因素交织：信用债市场波动较大，政府与市场共同作用下风险预期逐步缓和。
净融资总量下滑：2021年上半年净融资量为1.10万亿，同比下降明显。
融资结构不均衡：城投债净融资占主导，产业债净融资为负。
区域分化严重：江苏、浙江、广东、四川等省份净融资占比较高，山西、天津、河北等地净融资负增规模较大。
信用利差波动加大：信用利差波动率明显上升，市场对信息的敏感度提升。
违约事件减少：新增违约人数量下降，超预期违约事件减少，市场风险偏好下降。

下半年信用债市场走向

信用风险依然偏低：市场接受程度下降，但政府协调意愿增强，违约率保持低位。
信用利差分化明显：中高等级信用利差维持低位，低等级信用利差有收敛趋势。
择优配置：在信用利差低、波动大的情况下，建议配置高等级信用债并加杠杆，以提高收益。

重点行业信用风险展望及投资策略

城投行业

区域分化显著：中高等级城投债信用利差较薄，低等级城投债性价比更高。
投资策略建议：可适当下沉信用资质，优选天津、云南、广西等地的城投债。
审查重点：关注产业资产占比、对外担保、政府支持、历史债务履约情况等。

房地产行业

严监管态势延续：三道红线政策对房企融资形成约束，行业不确定性增加。
投资策略建议：优选经营稳健的房企，关注销售回款率、拿地强度、资产负债率等指标。
风险提示：警惕流动性风险，关注政策变化对融资渠道的影响。

煤炭行业

永煤事件影响深远：事件引发市场对煤企信用风险的担忧，但政府支持力度大，信用利差有所修复。
投资策略建议：可适当配置煤炭债，关注行业库存、价格走势及企业财务状况。
风险提示：警惕贸易板块占比高、资产负债率粉饰、子公司亏损等问题。

钢铁行业

行业景气度较高：钢铁价格维持高位，原材料成本和运输成本是主要关注点。
投资策略建议：关注产业整合进程，优选原材料供给率高、成本控制力强的龙头企业。
风险提示：关注原材料价格波动、运输成本及行业集中度变化。

小结

2021年上半年，信用债市场经历了政策和市场因素的交织影响，信用风险预期逐步缓和。在下半年，建议投资者择优配置，关注信用利差偏高的行业和主体，以稳为主。中低等级城投债、煤炭行业和钢铁行业具有较高的投资价值，但需结合基本面及政策变化进行分析，警惕潜在风险。

风险提示

信用分析需回归基本面：需持续跟踪企业动态，避免过度依赖政策预期。
关注外部环境变化：若政策收紧，需警惕再融资压力和市场流动性风险。

作者信息

分析师：张旭、危玮肖
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
联系方式：010-58452066、010-58452070
zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

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