信用债2021年下半年投资策略：利差偏高行业择优做加法-20210710-光大证券-21页_862kb

信用债2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年信用债市场整体呈现信用风险偏低、信用利差走势分化、择优配置为主要策略的特点。市场在政策与市场因素的共同作用下逐步恢复，信用风险预期趋于缓和，同时信用利差出现结构性分化。投资策略上，建议关注信用利差偏高的行业，如煤炭和中低等级城投，以获取更高的投资性价比。

主要观点

1. 信用债市场回顾

   • 2021年上半年信用债市场经历了政策与市场因素交织的波动，信用风险预期逐步缓和。
   • 信用债净融资总量同比下滑，融资结构不均衡，城投债占比显著，产业债净融资为负。
   • 信用利差走势分化，中高等级利差前高后低，低等级利差仍处高位。
   • 债券违约事件减少，超预期违约事件显著下降，市场对违约的接受程度有所提升。

2. 信用利差走势分析

   • 中高等级信用利差处于低位震荡，低等级利差有收敛趋势。
   • 流动性因素是信用利差的主要影响因素，利率债的波动将对信用利差产生较大影响。
   • 预计2021年下半年中高等级信用利差仍将维持低位震荡，低等级利差逐步收窄。

3. 信用风险关注点

   • 当市场刚兑预期加强、对信用风险过度乐观、投资不依赖于企业基本面时，违约风险较高。
   • 信用分析应回归基本面，密切关注企业动态及外部环境变化。

关键信息

重点行业展望及投资策略

城投行业

• 城投主体的风险主要集中在产业类资产的经营状况，地方政府相关风险为次要因素。
• 中低等级城投债具有较高的票息，信用风险可控，投资性价比更高。
• 建议关注天津、云南、广西等信用利差较高的区域，结合区域经济状况、产业资产占比及经营情况择优配置。

房地产行业

• 房地产行业持续受到严监管，地产债券配置性价比不高。
• 推荐选择经营稳健的房企，关注其资金链状况和流动性管理能力。
• 城投债的审查重点包括产业资产经营、对外担保、外部支持、历史债务履约情况等。

煤炭行业

• 煤炭行业信用利差处于相对高位，具有较高的投资性价比。
• 永煤违约事件后，地方政府加强了对煤企的协调与支持，违约风险可控。
• 煤炭库存处于历史低位，且在用煤旺季，预计未来煤价仍将维持在历史中位数以上。
• 配置时需关注煤企的资源禀赋、经营情况、财务指标及潜在风险点，如贸易板块占比高、子公司持续亏损、人员负担重等。

钢铁行业

• 钢铁行业景气度较高，价格维持在历史高位，但原材料成本压力较大。
• 产业整合仍有空间，未来集中度可能进一步提升，龙头企业的信用利差或将进一步下行。
• 投资策略应关注钢企的综合成本控制力，包括原材料、运输及生产成本，尤其是铁矿石的自给率和吨钢能耗等指标。

风险提示

• 信用分析应基于企业基本面，关注个体动态及外部政策变化。
• 若相关政策收紧，需警惕再融资滚续压力。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资策略建议

• 择优配置：优先选择信用利差偏高的行业及主体，如煤炭、中低等级城投。
• 以稳为主：在信用利差低、波动大的情况下，配置高等级信用债并加杠杆为较优策略。
• 关注基本面：投资需结合企业经营情况、财务指标及行业趋势，避免过度依赖市场情绪。
• 警惕风险点：如贸易板块占比高、子公司亏损、人员负担重等，需在配置时综合评估。

相关研报与资料

• 河北省65家发债主体梳理
• 一文走进美丽的新疆——城投债专题研究
• 钢铁行业信用研究框架
• 以发展的眼光看待遵义的债务
• 铁路投资主体信用分析要点
• 煤炭行业信用研究框架
• 如何看待城投主体——通过层次分析法的定量分析
• 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？

分析师信息

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