20140114-招商证券-安控科技-300370.SZ-突破产能瓶颈_享市场加速之实_15页_1mb

安控股份新股申购分析总结

核心内容

安控股份（300370）是一家专注于油气行业自动化系统集成的领先企业，其主要产品为RTU（远程终端单元），提供远程测控系统整体解决方案及相关的运维与技术服务。公司业务覆盖石油天然气行业的开采、运输、储存及分配领域，同时涉足环境在线监测等新兴市场。本文对公司的估值、市场前景、竞争优势及募集资金用途等方面进行了详细分析，建议申购区间为31.59-38.61元。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 油气开采领域：公司市占率超过40%，2012年全国油气水井中自动化建设比例不足20%，预计到2015年，中石油将实现油气生产物联网系统覆盖全部气井及70%以上的油水井，带来年均18亿元的市场空间。
• 油气运输与储存：2012年我国油气运输管道总里程达9.3万公里，预计2015年将达14万公里，带动自动化控制系统市场需求增长。公司已在部分油气管道支线及小规模油库项目中取得成功应用。
• 城市燃气管网：SCADA系统在燃气管网中的应用逐年增长，2012年天然气表观消费量达1,471亿立方米，增长13%。
• 环境监测：2013年我国环境监测仪表市场规模达217亿元，增速接近28%。公司产品在系统结构、稳定性、准确性方面处于国内一流水平，具备较大发展空间。

2. 公司优势

• 产品技术领先：RTU产品在稳定性、可靠性、平均无故障工作时间、冗余要求、宽温范围等方面达到国际主流水平，具备出口及替代进口产品的潜力。
• 研发与解决方案结合：公司通过技术研发提升产品性能，同时提供整体解决方案，形成完整产业链。
• 市场准入优势：已获得国内主要油田的市场准入许可证，客户稳定性强。
• 服务体系完善：在全国主要油田设立办事处，提供技术支持与售后服务，反应速度快、服务质量高。

3. 盈利预测与估值

• 预计2013-2015年公司收入分别为3.32亿元、4.06亿元、5.31亿元，实现归母净利润0.5亿元、0.63亿元、0.84亿元，EPS分别为1.03元、1.30元、1.73元。
• 可比公司2014年平均PE为33倍，PEG为1.0。公司发行价对应2014年PE为27倍，PEG为1.0，与行业平均接近。
• 考虑公司未来业务空间较大、流通股本较少，合理估值区间为24-30倍PE（2014），对应股价在31.59-38.61元。

4. 募集资金投向

• RTU产品产业化项目：预计投资11,625万元，建设期12个月，新增产能及销售收入合计15,588万元。
• RTU基础研发中心建设项目：预计投资3,242万元，建设期24个月，建设六个研究中心及四个实验室，提升研发能力。

关键信息

• 发行数据：发行前总股本4366万，发行股数496万，发行价35.51元，发行市盈率34.48倍。
• 主要股东：俞凌持股35%，董爱民13%，北京鸿基大通投资有限公司8%，北京鸿海清科技有限公司4%，成波2%。
• 财务表现：
  • 2011-2013年主营收入分别为206、260、332百万元，复合增速32%。
  • 2013-2015年预计净利润分别为50、63、84百万元，净利润率稳定在15%以上。
  • ROE分别为27%、23%、21%，整体呈下降趋势。
• 行业分析：机械行业历史PE Band和PB Band显示行业整体估值水平，公司PE处于合理区间。

风险提示

• 石油行业投资可能放缓。
• 客户集中度较高，存在依赖风险。

估值与投资建议

• 公司合理估值区间为24-30倍PE（2014），对应股价31.59-38.61元。
• 与行业平均估值接近，但考虑到未来业务增长空间及市场准入优势，具有一定的投资吸引力。

财务预测摘要

估值比率

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好）

分析师信息

• 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，深圳市地方级领军人才，连续多年被评为《新财富》及水晶球最佳分析师。
• 乔敏：招商证券机械行业分析师，清华大学核工程与核物理专业学士，长江商学院工商管理硕士。

附注

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性或完整性作保证。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。