20120405-安信证券-国盛金控-002670.SZ-突破产能瓶颈_迎来发展又一春_12页_1mb

华声股份 (002670) 新股分析报告总结

核心内容概述

华声股份是一家专注于家电配线组件研发、生产及销售的行业龙头企业，主要产品包括空调连接组件和家电电源输入组件。公司以空调连接组件为主导产品，其市场占有率约为30%，是空调连接组件的主要供应商之一。同时，公司也在逐步提升电源输入组件的市场份额。2011年，公司因产能瓶颈导致收入增速放缓，但通过募投项目进行产能扩张和产品结构优化，有望改善盈利状况。

主要观点

• 行业前景：家电配线组件行业受下游家电行业影响，预计未来将保持平稳增长，空调连接组件市场增速约为10%，电源输入组件市场增速约为8%。
• 公司定位：华声股份是家电配线组件行业的龙头企业，拥有稳固的客户资源，与格力、美的等大型家电厂商建立了长期合作关系。
• 盈利能力提升：公司通过募投项目扩大产能，优化产品结构，预计未来毛利率稳中有升，净利润增长率在2012-2014年分别为42%、30%和17%。
• 产品结构优化：公司主要产品包括空调连接组件和电源输入组件，其中空调连接组件占比较大，毛利率高于其他产品5-6个百分点。
• 环保趋势：公司产品符合国际环保标准，采用辐照交联工艺，提升产品环保性能，增强市场竞争力。
• 风险提示：公司面临原材料价格波动风险、主要客户集中风险以及应收项目比重过高带来的回收和流动性风险。

关键信息

公司概况

• 产品：空调连接组件、家电电源输入组件
• 市场地位：国内空调连接组件主要供应商之一，市场份额约30%
• 客户资源：与格力、美的等为主要客户，客户集中度较高

募投项目

• 项目名称：新型节能家用电器环保配线组件项目、环保配线组件工程技术研究开发中心项目
• 总投资：2.43亿元
• 新增产能：5600万套/年（其中空调连接组件2400万套/年，电热电器电源输入组件1200万套/年，空调电器电源输入组件1500万套/年，冰洗电器电源输入组件500万套/年）
• 建设周期：12个月建设期，2年达产期

财务预测

估值建议

• 上市首日定价区间：10.20-11.22元
• 对应PE（2012年）：20-22倍
• 可比公司：禾盛新材、三花股份、康盛股份、海立股份、华意压缩

财务指标

风险提示

• 原材料价格波动：铜价占产品成本约60%，价格波动直接影响毛利率
• 客户集中度高：主要客户为格力、美的，占收入比重超70%
• 应收账款比例高：应收项目占流动资产比例达67%，存在回收风险和流动性风险

公司竞争优势

1. 客户资源优势：与格力、美的等大型家电厂商建立稳定合作关系
2. 环保优势：通过IECQ HSPM QC080000认证，产品符合国际环保标准
3. 快速供货能力：具备较高的生产规模，可满足客户快速交货需求
4. 成本优势：掌握低成本高质量橡胶配方，具备规模经济效应

结论

华声股份作为家电配线组件行业龙头，通过募投项目解决产能瓶颈，优化产品结构，提升市场份额。预计未来几年公司盈利能力将有所改善，毛利率稳中有升。然而，公司需关注原材料价格波动、客户集中度高以及应收账款比例过高等风险因素。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，但需在风险控制方面持续加强。