20140106-申万宏源-安控科技-300370.SZ-远程测控终端龙头企业_受益于油田数字化和环保大背景_合理价格27.50-32.50元_20页_451kb

安控股份（300370）总结

核心内容

安控股份是一家专注于远程测控终端（RTU）产品和解决方案的国内领先提供商，主要服务于油气开采、长输管网和环境监测等领域。公司于2014年1月13日通过网下发行+网上申购方式发行股票，上市日期尚未公布。公司自1998年进入油田RTU市场，逐步成长为行业龙头企业，市场占有率约为50%。

主要观点

• 安控股份在RTU领域具备自主知识产权，产品性能达到国际主流水平，竞争优势明显。
• 公司在油气开采领域收入占比超过80%，未来将向长输管网和环境监测领域拓展，形成“油田+管网+环境监测”三足鼎立格局。
• 油田数字化是公司业绩增长的主要驱动力，预计2014-2015年RTU市场需求增速将保持在20%左右，市场规模有望突破20亿元。
• 环境监测市场发展迅速，公司具备数据采集与传输技术优势，预计2015年该领域收入将超1亿元，净利润贡献约2000万元。
• 长输管网控制系统市场规模庞大，公司已突破外资垄断，进口替代将带来新的增长空间。
• 公司2013-2015年预计归属母公司净利润分别为5106万元、6155万元和7431万元，合理估值区间为27.50-32.50元，对应2013年PE为27-31倍，2014年PE为22-26倍。

关键信息

发行上市信息

• 发行日期：2014年01月13日
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：安信证券
• 发行股数：不超过1,456万股
• 募投项目：RTU产品产业化项目和RTU基础研发中心建设项目，总投资1.5亿元
• 发行后总股本：预计为4916万股（以发行价32.50元为例）

财务数据（2011-2015年预测）

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	主营业务毛利率	净资产收益率
2011	206	41	0.94	51%	28%
2012	260	45	1.04	52%	23%
2013E	335	51	1.17	50%	21%
2014E	413	62	1.41	50%	13%
2015E	496	74	1.70	49%	14%

业务结构与增长路径

1. 2013-2015年：传统油田领域仍是收入主力，预计年收入增速为25%左右，净利润增速为20%左右，至2015年收入规模达到5亿元左右。
2. 2016-2020年：公司有望在长输管网等油气储运领域取得实质性突破，逐步培育环境监测市场，预计2020年收入规模有望突破15亿元。
3. 2020-2030年：公司实现全产品线扩张，由RTU扩展至PLC和DCS等新领域，成为国内自控领域综合供应商，2030年收入规模有望突破50亿元。

市场前景

• 油田数字化：预计至2015年，油气井实现自动化比例将从2010年的10%提升至60%左右。
• 环境监测市场：预计2013-2015年环境监测市场规模仍保持25%以上增速，公司有望通过产品线扩展成为国内领先环境监测服务商。
• 长输管网市场：市场规模在100亿元左右，公司已实现部分突破，未来有望占据20%以上市场份额。

风险提示

• 收入来源集中于中石油集团；
• 竞争激烈可能导致毛利率下滑；
• 环境监测业务受环保政策影响较大。

投资建议

• 建议合理价格为27.50-32.50元；
• 对应2013年PE为27-31倍，对应2014年PE为22-26倍；
• 公司未来成长空间广阔，上市将有助于打开新的发展机会。

总结

安控股份作为国内RTU行业龙头，受益于油田数字化和环保政策推动，未来有望实现业务多元化发展，从单一的油田RTU业务拓展至长输管网和环境监测领域，形成三足鼎立格局。公司具备较强的技术优势和市场占有率，预计未来几年业绩将持续增长，合理估值区间为27.50-32.50元。尽管存在收入集中、竞争加剧和政策依赖等风险，但公司长期增长潜力值得期待。