20171121-申万宏源-利率周报_监管和资金面预期趋于稳定_债市情绪将有所修复_15页_877kb

文档总结：利率周报第34期（2017.11.20）

核心内容

本报告总结了2017年11月13日至17日及20日的市场动态，重点分析了货币政策、监管政策、资金面情况、人民币汇率、债券市场走势及未来展望。整体判断是：监管和资金面预期趋于稳定，债市情绪将有所修复。

主要观点

• 货币政策执行报告：强调结构变化和双支柱调控框架，实施稳健中性货币政策。M2增速下行反映信用环境偏紧，但央行对经济短期波动的容忍度上升，18年大规模稳增长政策可能性较小。
• 监管政策预期：资管新政征求意见稿发布，整体基调温和，对市场冲击有限，但需关注细则落地对债市的影响。
• 资金面情况：央行加大净投放，维持流动性稳定，资金面仍处于紧平衡状态，市场预期趋于稳定。
• 人民币汇率：离岸与在岸人民币均小幅升值，汇差缩小，预计年底前人民币将保持稳中小幅升值趋势。
• 债券市场走势：收益率维持高位震荡，部分券种小幅回落，监管政策和资金面预期稳定有助于情绪修复。

关键信息

一、货币政策执行报告点评

1. M2增速下行：主要由于非标融资压力，体现信用环境偏紧。
2. 结构优化与去杠杆：央行强调经济结构改善和去杠杆的重要性，尤其是对国有企业和地方政府债务风险的关注。
3. 双支柱调控框架：货币政策与宏观审慎政策并重，未来可能更多采用宏观审慎政策应对结构性去杠杆。
4. 贷款成本上升：整体贷款利率上行，住房贷款增速放缓，显示对房地产市场的调控成效。
5. 流动性管理：央行通过“削峰填谷”稳定资金面预期，继续实施稳健中性货币政策。

二、海外综述

1. 美国：核心通胀小幅上行，众议院通过税改方案，但参议院版通过仍存不确定性，美元指数走弱。
2. 欧元区：工业生产回落但保持稳健增长，欧元兑美元上行。
3. 英国：通胀高位难降，零售销售下滑，就业市场温和复苏。

三、人民币汇率

1. 汇率走势：离岸与在岸人民币均小幅升值，汇差缩小。
2. 汇率驱动因素：中美增速差、货币政策周期分化、美元指数走弱等。
3. 预期判断：人民币兑美元汇率预计在年底小幅升值至6.4左右。

四、资金面情况

1. 央行操作：本周净投放8100亿元，创近10个月高点，显示维稳意图。
2. 利率走势：R001、R007下行，R014与R1M上行，资金面维持紧平衡。
3. 跨季流动性：央行多次投放18年到期逆回购资金，显示对跨年流动性稳定重视。

五、债券市场走势

1. 一级市场：利率债发行规模较小，国债需求疲弱，国开债与非国开债需求尚可。
2. 二级市场：收益率高位震荡，部分券种小幅回落，整体市场情绪谨慎。
3. 影响因素：流动性收紧、监管政策出台、经济数据不及预期等。

本周展望

1. 政策预期稳定：央行通过货币政策执行报告和监管新政征求意见稿稳定市场预期，利好债市情绪修复。
2. 资金面回归基本面：随着监管政策细化，资管业务规范发展，资金面有望回归基本面。
3. 基本面压力：四季度经济边际回落压力较大，但债市收益率有锚，不会无限上行。
4. 监管细则影响：需关注后续细则对存量债券和资管业的影响，可能引发信用利差走阔。
5. 重点关注事件：
   • 11月20日：美国10月谘商会领先指标环比
   • 11月21日：美国10月成屋销售总数
   • 11月22日：美国10月耐用品订单环比、密歇根大学消费者信心指数、EIA原油及汽油库存、首次申请失业救济人数
   • 11月23日：欧元区11月制造业PMI；英国三季度GDP
   • 11月24日：德国11月IFO商业景气指数

机构信息

• 证券分析师：
  • 孟祥娟：A0230511090004，menqxj@swsresearch.com
  • 秦泰：A0230517080006，qintai@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 刘宁：A0230117050018，liuning@swsresearch.com
• 联系人：
  • 秦泰：(8621)23297368，qintai@swsresearch.com

附注

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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