20171120-申万宏源-利率周报第34期_监管和资金面预期趋于稳定_债市情绪将有所修复_15页_847kb

2017年11月20日利率周报总结

核心内容

本次利率周报主要分析了2017年11月13日至17日的市场动态，重点围绕资金面、监管政策、人民币汇率及债券市场的走势展开，旨在为投资者提供对债市情绪和未来走势的判断。

主要观点

1. 货币政策执行报告点评

• M2增速下行：反映总体信用环境偏紧，主因是企业存款增加较少，监管对非标融资的限制导致信贷和社融增长放缓。
• 结构优化与去杠杆：央行强调经济向高质量发展阶段转型，去杠杆成为重要政策方向，但对经济短期波动的容忍度有所上升。
• 双支柱调控框架：货币政策与宏观审慎政策并重，未来结构性去杠杆将更多依赖宏观审慎手段，如MPA考核、跨境资本流动管理等。
• 贷款成本上升：整体贷款利率上升，但住房贷款增速放缓，显示政策对房地产市场的调控效果。

2. 海外综述

• 美国：核心通胀小幅上行，众议院税改方案通过，但参议院方案仍有较大不确定性，美元指数走弱。
• 欧元区：工业生产增速回落，但总体仍保持稳健增长，欧元兑美元上行。
• 英国：通胀高位持平，零售销售下滑，就业市场温和复苏，英镑兑美元小幅上行。

3. 人民币汇率

• 小幅升值：离岸和在岸人民币均小幅升值，汇差缩小。
• 汇率预期：预计人民币兑美元汇率在年底小幅升值至6.4左右，人民币仍处于稳中小幅升值通道。

4. 资金面情况

• 央行净投放：上周央行通过公开市场操作净投放8100亿元，创近10个月新高，显示维稳流动性意图。
• 资金利率走势：R001、R007下行，R014与R1M上行，资金面维持紧平衡，但跨季流动性无忧。

5. 债券市场表现

• 收益率高位震荡：1、3、10年期国债收益率上行，5、7年期国债收益率小幅回落。
• 一级市场发行：利率债发行规模较小，国债需求疲弱，国开债和非国开债需求尚可。
• 二级市场交易：债市情绪谨慎，收益率维持高位，信用利差走阔，政策隐含税率全线上升。

关键信息

• 监管政策预期趋于稳定：央行发布资管新政征求意见稿，整体基调温和，短期对债市冲击有限，但需关注细则落地对市场的影响。
• 货币政策维持稳健中性：预计2018年货币政策将继续保持中性，不会显著收紧。
• 资金面维稳：央行通过多种工具稳定资金面，跨季流动性无忧。
• 经济基本面压力较小：10月经济数据整体不及预期，但对债市的实际调整压力有限。
• 债市情绪修复预期：随着资金面和监管预期的明朗化，债市情绪有望短期修复。

本周展望

• 资金面与监管预期稳定：央行净投放和监管新政的发布有助于修复市场情绪。
• 债市情绪修复：短期对债市有利，但四季度边际回落压力仍存，需静待其他利空因素明朗化。
• 关注后续细则：资管新政细则可能对低等级信用债带来压力，信用利差或进一步走阔。
• 市场重点关注事件：包括美国10月谘商会领先指标、成屋销售总数、制造业PMI、英国三季度GDP等。

总结

2017年11月20日的利率周报指出，资金面和监管预期趋于稳定，债市情绪有望修复。央行通过公开市场操作加大净投放，维持流动性平稳，同时发布资管新政征求意见稿，市场对监管政策的担忧有所缓解。尽管10月经济数据不及预期，但对债市的实际调整压力较小，预计2018年货币政策仍将保持稳健中性。未来需重点关注监管细则落地对资管行业和信用债的影响，以及四季度经济基本面的边际变化。