新能源汽车行业科创板公司巡礼：容百科技，高镍龙头-20190626-兴业证券-36页_1mb

容百科技总结

公司介绍

容百科技是一家专注于锂电池正极材料研发与制造的跨国型集团公司，成立于2014年，主要产品为三元正极材料，尤其是高镍产品。公司业务涵盖三元正极材料及其前驱体，并逐步布局废旧动力电池回收业务，打造产业闭环。公司于2016年突破高镍三元正极材料的关键工艺技术，2017年成为国内首家实现高镍NCM811大规模量产的企业，产品技术与生产规模均处于全球领先地位。

行业格局

• 行业增长迅速：2018年我国NCM三元正极材料市场规模达230亿元，同比增长33%。预计2023年产值将达800亿元，未来五年复合增速为28%。
• 需求驱动因素：主要受益于新能源汽车动力电池、3C电池的低钴化趋势，以及电动工具、电动自行车等应用市场的快速发展。
• 竞争格局：正极材料市场格局相对散乱，CR5由2017年的49.4%上升至2019年Q1的51.6%。行业产品价格和毛利率存在下滑风险，产能、高镍化及上游资源业务将成为龙头突围的关键。

公司对比

容百科技相比可比公司（如厦门钨业、当升科技、杉杉股份、格林美）具有以下优势：

• 业务占比高：2018年公司正极材料业务占比高达98%。
• 毛利率提升：2018年毛利率为16.62%，较2016年提升1.81个百分点，主要得益于产品结构优化，高镍产品占比和毛利率提升。
• 研发投入稳定：2016-2018年研发费用持续增长，2018年研发费用率为3.94%，研发投入有助于技术突破和市场领先。

公司业绩

• 营收与净利润快速增长：2018年公司营业收入达30.4亿元，同比增长61.88%；净利润为2.1亿元，同比增长674.7%。2016-2018年营收复合增速为85%，净利润复合增速为456%。
• 高镍产品表现突出：2018年高镍产品收入占比达59.35%，毛利占比达75.84%，NCM622和NCM811已成为核心产品。公司国内高镍市场份额达74%。
• 产能扩张：公司三元正极材料设计年化产能预计在2019年中期达到4.476万吨/年，2020年和2021年底分别规划8万吨和10万吨产能，主要新增产能用于NCA、单晶NCM811、超高镍NCM811等升级产品。

主要客户

公司主要客户为境内外知名的锂电池厂商及正极材料企业，包括天津力神、比克动力、宁德时代、比亚迪等。2016-2018年天津力神为第一大客户，销售占比分别为18.92%、19.62%和21.06%。公司未严重依赖单一客户，客户结构较为分散。

资产与财务状况

• 资产规模增长：2018年公司总资产达42.63亿元，资产负债率为26.55%，近两年保持稳定。
• 经营现金流待改善：2016-2018年经营活动现金流量净额分别为-6287.96万元、-6.38亿元和-5.43亿元，主要由于客户回款存在信用期，但主要客户经营规模较大，资信状况良好。
• 费用率控制良好：2018年期间费用率为8.04%，同比下降3.98个百分点。销售费率、管理费率、研发费用率和财务费率分别为0.8%、2.63%、3.94%和0.66%。

风险提示

• 新能源汽车产销不达预期：若新能源汽车销量不及预期，将影响动力电池需求，进而影响公司业绩。
• 高镍产品推广不达预期：811高镍产品在市场推广方面存在不确定性。
• 正极价格下降风险：正极材料价格可能因市场竞争加剧而下降，影响公司毛利率。

可比公司分析

• 业务规模：容百科技业务持续增长，2016-2018年复合增速达85%。与当升科技业务最为相近，2018年正极材料业务占比达95%。
• 毛利率对比：容百科技毛利率高于其他可比公司，2018年为16.62%，主要得益于高镍产品占比提升。
• 净利润与ROE：容百科技净利润规模相对较小，但ROE持续增长，显示盈利能力提升。
• 估值水平：近三年可比公司估值水平整体呈下滑趋势，但容百科技作为高镍龙头，估值相对合理。

总结

容百科技作为高镍三元正极材料龙头，凭借技术优势和产能扩张，实现了业绩的快速增长。公司聚焦高镍产品，2018年高镍产品收入占比达59.35%，毛利占比达75.84%。公司国内高镍市场份额达74%，预计2019年中期三元正极材料设计年化产能将达到4.476万吨/年。尽管公司面临新能源汽车产销不达预期、高镍产品推广不达预期及正极价格下降等风险，但其在行业高速增长的背景下，凭借产品结构优化和研发投入，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。